Z世代重塑消费新逻辑 公募掘金赛道新机遇

随着经济的变革与消费群体的迭代更新，公募基金在消费领域的投资理念正在经历一场静默而深刻的重塑。

近日，在证券时报主办的“攻守之道：新消费‘高波动’背后的定价逻辑重构”主题沙龙上，来自长城基金、景顺长城基金以及创金合信基金的基金经理们齐聚一堂，共同和当前消费领域的新变化和新机遇。

基金经理们普遍认为，传统的以白马龙头为核心的投资框架已难以充分捕捉当前市场的结构性机遇。特别是随着Z世代（1995-2009年间出生的人群）的崛起，消费领域的增长逻辑正在发生根本性的变化。

Z世代独特的价值观念与消费习惯，如注重情绪价值、社交属性及可持续性，正引领消费产业迎来新的增长点。挖掘由新人群驱动的新需求、新模式与新品牌，已成为把握未来消费投资机会的关键。

长城基金国际业务部副总经理、基金经理曲少杰指出，消费行业已告别传统增长模式，进入物质消费与精神消费双轨并行的新常态。他强调，新兴崛起的年轻消费群体正成为消费市场最活跃的主力军，推动消费分层现象的凸显。

曲少杰表示，国内Z世代人口虽仅占总人口的20%，却贡献了40%的消费力，他们秉持悦己为先的消费理念，注重产品品质与国货认同，对情绪价值消费的偏好显著高于性价比追求。这一群体聚焦茶饮、户外运动、潮玩游戏等，催生出极具活力的消费细分市场，已成为拉动内需增长的重要引擎。

对于未来消费领域的布局，曲少杰强调需锚定内需复苏主线，把握政策支持下消费板块的稳健修复机会。他看好具备本土品牌壁垒、贴合新生代消费需求的优质企业，认为这些企业将在消费结构升级与行业分化中脱颖而出。

景顺长城研究部基金经理张欢从宏观视角切入，认为高端消费已开始率先复苏。她指出，基于Z世代消费习惯的变迁，应重点挖掘与年轻消费者相关的功效保健品、健康食饮等景气赛道。她看好那些已完成供给出清、行业竞争格局向头部集中的赛道。

张欢强调消费信心的K型复苏特征，即高端消费复苏提速与中低端消费修复较缓形成对比。她认为高净值群体受益于财富效应，资产增值带动高端消费持续回暖。而在投资选择上，她建议紧扣消费分层特征，优选高景气赛道与优质企业特质兼备的核心标的。

创金合信消费主题基金经理刘毅恒指出，在人口总量与房价双见顶后，消费行业的底层逻辑已发生根本变化。他认为需要借鉴海外经验，尤其是服务型消费的发展路径。刘毅恒认为服务型消费是未来的重要增长点，特别是在出海红利方面，中国食饮、美护品类在东南亚等地拥有巨大的增长潜力。

基金经理们一致认为，随着新兴消费群体的崛起和消费分层现象的凸显，传统的投资框架已难以适应当前市场。未来消费领域的投资机会将更多地集中在由新人群驱动的新需求、新模式与新品牌上。投资者应紧跟市场趋势，关注新生代消费者的偏好和需求趋势，以把握未来的投资机会。白酒、家电等传统消费领域正面临量价齐跌的困境，市场竞争加剧，原有的消费白马投资方法论已难以适应当下的市场环境。展望未来三到五年，中国新消费领域蕴含着巨大的投资机会。对此，资深投资人刘毅恒分享了他的独到见解。

借鉴海外经验，刘毅恒认为日本上世纪90年代和美国上世纪70年代的消费变迁历程对我们具有启示意义。在这两个时期，城镇化率均达到了70%后的停滞状态，中产阶级规模有所缩水，服务消费占比则持续上升。美国通过提升全要素生产率实现了消费的稳健增长，而日本则在经济停滞的背景下催生了折扣零售、IP消费等优质赛道。对比中日美的宏观要素，当前我们与当年的日本和美国有许多相似之处，但中国的特色优势在于AI产业的崛起以及巨大的出海潜力。

基于对海外经验的理解和本土市场的敏锐洞察，刘毅恒判断，中国新消费已经呈现出三大核心形态。首先是传统消费的新模式，如通过供应链优化和渠道变革的零售商正在催生零食量贩、仓储会员店等硬折扣模式以及奥特莱斯、临期折扣等软折扣业态。这些领域在消费领域中的确定性较强。其次是年轻人的新业态，以服务（情绪）消费为主，涵盖了二次元谷子、潮玩IP产业链以及注重健康或减肥的个护、医美、食品新方向。最后是科技在消费领域的新应用，AI正在与教育、游戏、医疗等领域融合，带来消费体验质的飞跃。

在估值体系方面，日本和美国的新消费企业估值展现出稳定的特征。折扣零售、个护、户外运动等赛道的PE均值多在20倍左右，而IP消费等弹性赛道在高景气时可达50倍以上。相较之下，当前中国新消费企业的估值普遍处于偏低水平，具有较高的安全边际。

基于以上分析，刘毅恒指出，未来消费赛道投资可聚焦三大方向：一是折扣零售、平价餐饮等质价比高的消费赛道；二是以IP消费、文旅体育消费等情绪价值为主导的服务型消费；三是AI+消费等科技应用赛道。在行业分化加剧的大背景下，投资者需要通过产业调研精选个股，以把握新消费时代的投资机遇。也要密切关注市场动态和政策变化，灵活调整投资策略，以实现投资回报的最大化。