破译金属新主线金银狂飙 牛市刚刚开始

今年以来，贵金属市场呈现了一场波澜壮阔的行情接力赛，黄金引领涨势，白银亦表现强劲。纽约期金、伦敦金现货累计涨幅超过70%，沪金期货涨幅接近65%；纽约期银及伦敦银现货的累计涨幅更是超过170%，沪银期货涨幅也超过155%，可谓是盛世景象。

那么，这场贵金属市场的“牛市”背后的深层逻辑究竟是什么呢？为此，期货日报记者采访了多位市场人士，深入了这一话题。

市场对美元信用的担忧是引发全球“去美元化”趋势的关键因素。自2022年俄罗斯外汇储备遭遇“冻结”后，黄金作为“非主权信用资产”的战略价值日益凸显。在全球主要央行持续购金的背景下，黄金成为了各国央行外汇储备多元化的重要选择。海通期货研究所的贵金属研究员顾佳男表示，这一趋势为金价提供了坚实的长期底部支撑。

美国财政政策的扩张和货币宽松的催化作用也不容小觑。五矿期货研究中心的贵金属研究员钟俊轩指出，黄金和美债在资产配置中具有相互替代的作用。今年特朗普通过的相关法案将显著推升美债远期供给量，进一步冲击美元信用。这种背景下，黄金价格在美债长端利率高企的情况下仍强势上涨，凸显了黄金的“信用货币替代”特征。

美联储的独立性受到威胁，市场的降息预期持续升温。钟俊轩表示，美联储鲍威尔在近期的一次央行年会中的表态，进一步增强了市场对未来货币宽松的预期。而美联储的降息动作进一步增强了贵金属的金融属性和资产配置吸引力。

关税政策和地缘局势也是本轮行情的重要推手。顾佳男表示，全球贸易摩擦的升级以及美国关税政策的反复，不仅激发了市场的避险情绪，也实质性扰乱了白银等实物贵金属的全球供应链与贸易流。

在金瑞期货贵金属分析师吴梓杰看来，本轮“牛市”反映了两个深层逻辑：一是市场对未来政策利率下行、通胀韧性与财政扩张的预期；二是在地缘局势与金融市场不确定性上升的背景下，官方部门与私人部门共同强化资产与储备多元化。

那么，2026年将至，金银价格依旧保持强势，这是“盛宴”的尾声还是新周期的起点呢？顾佳男认为，驱动此轮行情的核心逻辑均具备持续性与战略性特征，因此市场步入新一轮上涨周期的可能性更高。他表示，本轮金银价格上涨行情自2025年初启动，经历了多个阶段，并得到了基本面的支撑。若将此轮行情定位为新周期的起点，未来的关键动力可能来自美联储降息周期延长、全球央行购金行为趋于常态化、地缘风险上升以及白银的工业需求增长等因素。反之，若市场转向“盛宴”尾声，最可能的转折点将是宏观政策转变、主要经济体贸易摩擦缓和以及短期技术性调整风险等因素。

本轮贵金属市场的上涨行情是多重因素共同作用的结果，包括美元信用担忧、财政政策扩张、货币宽松、关税政策和地缘局势等。展望未来，市场人士对贵金属市场的走势仍持乐观态度，但也需要警惕潜在的风险因素。从历史宏观的角度分析，吴梓杰对当前的金融市场趋势进行了深入解读。他认为，我们可以将当前阶段视为长期“牛市”的起点。尽管这场行情已经持续了两年之久，但真正的市场转变预计会在接下来的几年内发生，直至2025年。这期间，市场将完成从一种模式向另一种模式的转变，即从“慢牛—低斜率、低参与度”，转变为“共识化—高斜率、高参与度、高波动”。并且，在转变过程中，已经出现了两轮加速上涨的行情。这种转变不仅仅是市场参与者数量的增加，更是市场定价逻辑的变革，从单纯的边际买盘驱动转变为更广泛的长期配置资金与趋势资金的入场。

吴梓杰进一步指出，本轮大周期行情的发展前景广阔，未来的上行潜力将受到几大关键因素的影响。其中包括实际利率下移幅度、财政政策的扩张力度、逆全球化与储备多元化趋势的延续性以及白银在工业应用中的需求韧性。这些因素将在很大程度上决定市场未来的走势。

而在短期看，如果当前的市场行情正如一场盛宴即将结束，那么最可能出现的转折点仍将源于宏观冲击。例如，美国的就业和通胀数据如果超出预期地强劲，可能会推动美元和实际利率迅速上升。在这种情况下，如果市场仓位过高、杠杆过大，拥挤的多头头寸可能会触发“去杠杆”的踩踏效应，导致市场短期急跌，并进入高波动的再平衡阶段。

与此钟俊轩也表达了他对贵金属市场的独特见解。他认为，当前贵金属价格正处于一个加速上涨的阶段。随着美联储鲍威尔明年5月的任期结束，贵金属市场在明年1月可能会因为美联储的“按兵不动”政策而面临短期回调。但这并不意味着整个上涨周期就此结束。相反，随着新任美联储的上任，预计会开启更为激进的降息周期，金银价格可能在这一新政策环境下达到顶峰。

钟俊轩也提醒投资者注意风险。当前金银价格上涨的斜率和位置使得新进的多单面临较大的风险。贵金属市场的参与者需要密切关注海外货币和财政政策的节奏变化，时刻警惕价格大幅波动的风险。这两位专家都认为当前市场的走势虽然充满机遇，但也充满挑战，投资者必须谨慎行事。