康华股份猛砍IPO募资额 疑似调节费用满足上市要求

冲刺北交所IPO的新三板创新层公司康华股份，在近期引发了市场的广泛关注。正当市场等待其针对监管二轮问询的回复之时，该公司却突然宣布调整发行上市方案，削减募投项目并降低募资额。究竟这期间发生了什么？

在12月24日的公告中，康华股份透露了新方案：原本五个募投项目缩减至三个，整体募资额从原先的5.62亿元大幅缩水至3.68亿元，降幅达35%。对于这一突如其来的变化，公司并未给出具体的原因，仅以结合相关法律、法规和公司实际发展及未来规划为由进行解释。

深入其背景，我们发现康华股份在12月9日收到了北交所上市委的二轮问询。首轮问询中，监管已对公司募投项目的必要性和合理性提出质疑，要求详细解释项目经济效益、产能消化能力、市场需求匹配度及投资规模合理性等问题。二轮问询进一步追问项目风险，要求公司进行风险揭示。

康华股份的IPO之旅于2025年5月22日启动，公司主营业务为体外诊断试剂及仪器的研发、生产及销售。虽然公司在2022年至2024年间的常规业务实现了较快增长，但其IPO过程中也面临着诸多挑战。

其中，最引人关注的是公司募投项目的必要性和合理性。监管连续两轮问询均对此表达了关切。据北交所官网显示，康华股份的IPO在9月16日披露第一次问询回复后曾申请中止审核，后在更新半年报数据后恢复审核。但恢复审核后，公司突然宣布调整发行上市方案，砍掉两个募投项目。此举引发了市场对项目必要性和合理性的进一步质疑。

深入分析康华股份的招股说明书，我们发现公司是一家综合性体外诊断企业，拥有六大产品线。此次IPO拟募资用于多个项目的研发及产业化。报告期内（2022年至2024年），公司POCT试剂的产能出现下降，引发了监管对产能消化能力、市场需求匹配度及投资规模合理性的关注。

除了募投项目的质疑，康华股份还面临是否符合上市条件的根本问题。根据《北交所上市规则》，企业上市应满足至少一套市值与财务指标的要求。康华股份选择的是关于市值、净利润和净资产收益率的指标。市场也对其净利润和净资产收益率的持续性表示关注。

那么，为何在关键时刻突然调整发行上市方案？有观点认为，这可能是公司对监管问询的回应策略。面对监管的连续问询，公司可能认为调整方案能更直接地回应监管关切，避免进一步的问题和质疑。这也可能与公司的内部战略调整有关，可能考虑到市场变化、竞争态势等因素而做出的决策。

无论如何，康华股份的这一举动引发了市场的广泛关注。未来，市场将密切关注其调整后的方案是否能顺利推进，以及其IPO进程中的其他挑战能否顺利应对。投资者也需要密切关注公司的业绩、市场竞争态势以及行业变化等因素，以做出更明智的投资决策。康华股份的加权平均净资产收益率一直是其上市之路上的重要考量因素。在最近公布的财务数据中，公司的ROE（取扣非后孰低）在2023年达到6.56%，而目标则是达到不低于8%的水平。尽管公司在过去几年有所增长，但在面临行业压力和市场变化时，其能否持续满足这一标准成为关注的焦点。

随着净资产的增长，康华股份面临着保持净资产收益率的挑战。为了维持或提高净利润，公司必须同步增加营业收入并降低费用。从康华股份的财务报告来看，尽管整个行业面临压力，但公司的收入降幅明显低于其竞争对手。更值得关注的是，公司在降低成本方面表现出色，费用降幅明显高于营业收入的降幅。尤其是销售费用、管理费用和研发费用的降低，使得公司能够在收入下降的情况下依然保持较好的盈利水平。

尽管公司在费用控制方面表现出色，但净资产收益率能否在年终达到上市条件仍是未知数。目前，公司半年报和三季报的加权平均净资产收益率距离8%的目标还有一定差距。尽管如此，公司在两年平均净资产收益率上仍有机会，只要2025年能够达到一定的水平即可满足上市条件。

除了净资产收益率的问题外，康华股份的营业收入也受到关注。有疑虑认为公司可能存在向经销商压货以提高营收的情况。根据公司的财务报告和经销商的库存情况，这种疑虑并非毫无根据。康华股份经销商的库存比例不仅高而且增长迅速，远超一般经销商的正常备货水平。尽管审计机构和保荐机构对此并无进一步解释，但这仍引起了北交所上市委的注意。监管正在进一步调查这个问题，并要求说明是否存在通过经销商进行体外资金循环、代垫成本费用等情形。

康华股份还需面对集采的影响。虽然公司表示目前体外诊断产品集采对公司影响较小，但未来这一政策是否会对公司的盈利能力产生重大影响仍是未知数。随着行业竞争加剧和政策的调整，康华股份的高毛利率能否维持成为市场关注的焦点。

康华股份面临的这些问题不仅关乎其上市之路，也关系到其未来的业务发展。如何平衡成本、提高收入并应对行业变化是公司未来需要解决的重要问题。市场观察者将密切关注公司的动向，并期待其能采取有效策略应对挑战，实现可持续发展。经过深入分析，公司的主要集采产品在集采前后的单价和毛利率并未出现显著下降，甚至部分产品的相关指标还有所上升。这一现象在康华股份的回复中得到了明确的体现：

肝功类生化诊断试剂在集采前的毛利率为75%，而在集采后不仅未出现下滑，反而在2024年度上升至76.67%。尽管2025年上半年略有下降，但依然维持在集采前的水平。这一数据充分说明了集采政策对公司主营产品的盈利能力并未构成显著冲击。

在二十五省（区、兵团）体外诊断试剂的省际联盟集中带量采购中，相关检验试剂在集采前的单价为每人份4.93元，而在集采后的降价幅度仅为18.46%，毛利率也仅出现小幅下滑。这一表现远强于市场预期，显示出公司在面对集采压力时具有较强的议价能力和成本控制能力。

京津翼“3+N”联盟的肝功生化类检测试剂及肾功、心肌酶生化类检测试剂医用耗材带量联动采购中，公司的3+N肝功试剂和肾功、心肌酶试剂在集采后的表现同样稳健。尽管价格有所上升，但毛利率维持了极高水平，显示出公司在维护产品价值和盈利能力方面的出色能力。

尽管康华股份在当前的集采政策下表现出较强的韧性，但未来的挑战依然严峻。免疫诊断试剂和生化诊断试剂的品种已经大量集采，而公司的主打产品POCT试剂面临被集采的压力也在不断加大。与此整个体外诊断行业的日子都不好过，面临着集采、控费、门急诊量下降等多重压力。

从行业角度看，体外诊断行业的上市公司在盈利方面普遍面临压力。据申万数据显示，有相当一部分上市公司在2025年上半年出现亏损，而盈利企业的净利润也普遍出现下滑。相比之下，康华股份的业绩下降幅度明显小于同行业公司水平，这在一定程度上说明了公司在应对行业压力方面具有一定的优势。

经销商库存的高企以及期后销售的低迷成为公司面临的一大问题。在收入增长存疑的康华股份的各项费用却出现大幅下降。尽管暂时无法判断其费用下降的合理性，但费用下降能否带来盈利的持续增长或稳定仍值得关注。

总体来看，康华股份在面对集采压力时表现出较强的韧性，但未来的挑战依然严峻。尤其是随着POCT试剂产品的集采压力不断增大，公司如何应对将成为市场关注的焦点。康华股份能否继续保持稳健的表现，让我们拭目以待。整个体外诊断行业的发展前景也值得我们持续关注。