长盈通定增4.5倍溢价收购问题标的管理费用率达20%

随着新易盛、中际旭创和天孚通信组成的“易中天”组合在资本市场股价翻倍的繁荣景象，以及CPO技术因AI算力需求的爆发，光通信行业正迎来前所未有的关注。资本市场热度从二级市场的股价狂欢蔓延至定增与并购赛场，每一环节的发展都牵动着市场的敏感神经。

今年10月，长盈通的定增方案落地，以近一年的精心筹划，最终融资1.4亿，成功收购武汉生一升光电科技有限公司（以下简称“生一升”）的100%股权。这一交易溢价高达4.5倍，让人不禁关注起这个光通信行业的新动态。尽管生一升被寄予厚望，但其毛利率明显偏低，且存在大客户依赖、应收账款高增和承诺业绩等问题，引发市场的广泛质疑。

长盈通的主业是特种光纤光缆、特种光器件等五大领域产品的研发、生产和销售，其主打产品光纤环应用于光纤陀螺，同时为CPO技术等提供特种光纤。此次收购生一升，是公司拓展业务领域的重大举措，旨在进入目前火热的光通信/AI光模块领域。高溢价收购的背后，是市场对生一升未来盈利能力的担忧。

除了盈利能力的问题，生一升的大客户依赖、关联交易等问题也被市场所关注。前五大客户的销售额占整体营业收入的比例高达98%，其中光迅集团更是占据了大头。生一升的应收账款也呈现出快速增长的态势，回款恶化及其带来的坏账风险不容忽视。

另一方面，长盈通的财务状况也引人关注。尽管今年前三季度公司的营收和归母净利润实现了增长，但资本开支长期高于经营现金流的问题依然存在。公司的销管费用率畸高，特别是管理费用率高达20%，远超长飞光纤等可比公司。其中部分管理费用被归因于近期的股权激励事项，但行权条件和行权价格的设置被质疑是否有变相补贴少数员工之嫌。

随着CPO市场的快速发展，到2030年，市场规模预计将以惊人的速度增长。在这场光通信行业的资本运作竞速赛中，到底是技术进步的必然之路，还是产能过剩前的非理性卡位战，亦或是跟风陷阱，对于每个企业来说都是一次重要的抉择。长盈通的这一收购行为，无疑将对公司未来的发展方向产生深远影响。市场各方都在密切关注这场竞赛的每一个细节，期待找到答案。