海螺水泥：业绩快速增长的行业龙头

投资要点

　　◆ 海螺水泥公布三季度业绩。1-3季度营业收入223.6亿元,同比增长26.5%,营业利润39.1亿元,同比增长39.9%,净利润31.6亿元,同比增长41.4%, 前三季度每股收益为0.89 元，三季度单季为0.39 元。期内海螺水泥的综合毛利率比二季度上升3.69个百分点至29.1%，主要原因是华东华南地区从九月份以来的拉闸限电导致区域内水泥供应紧张，水泥价格出现明显上涨。受拉闸限电影响，公司安徽地区的熟料生产基地将从10月底开始停产检修，预计四季度公司水泥产量增速同比将出现下降，但随着安徽和江，浙地区水泥价格的快速上涨（平均涨幅超过15%），公司水泥产品四季度的毛利率水平有望出现明显上升，弥补产能增速下降带来负面影响。

　　◆ 较高的管理水平有效控制费用增长。公司三项费用（销售费用、管理费用、财务费用）合计占主营业务收入比重为9.79%，较上年同期比重下降了1.37个百分点。

　　◆公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期下降62.76%，主要由于公司大量的应付银行承兑汇票于本年度到期偿还、存货增加、应收账款增加所致，我们预计四季度存货和应收账款都会出现下降，公司的现金流会出现改观。

　　◆ 产能稳步扩张保障业绩增长。2010-2011年每年3000万吨的新增产能（项目已核准，不计入可能的并购），销量每年也有3000万吨增长，12年预计新增产能2000万吨。预计2010年公司水泥产能1.37亿吨，12年将达到产能1.9亿吨。

　　◆ 我们预计海螺水泥2010-2011 年EPS 分别为1.44、1.83 元，目前的股价相当于2010/2011 年18/14 倍PE，明显低于公司的成长能力，上调为“买入”评级。