中远航运：业绩环比持平 半潜船走出低谷

公司2010年前3季度实现营业收入31.92亿，同比上升9.93%，营业成本27.23亿，同比上升3.65%，实现毛利率14.72%，同比上升5.16个百分点。净利润为2.37亿，同比上升134.52%，EPS为0.18元，去年同期为0.08元。

　　单季度来看，公司3季度实现营业收入11.63亿，同比和环比分别上升28.88%和5.81%，营业成本10.17亿，同比和环比分别上升21.04%和上升13.19%，实现毛利率12.63%，同比上升5.66个百分点，但环比下降5.7个百分点。3季度实现净利润0.91亿，环比下降2.66%，实现EPS为0.07元，与2季度持平，去年同期EPS为0.01元。

　　公司3季度在毛利率环比下降5.7个百分点的情况下，仍然实现了与2季度0.07元同样的业绩，主要原因在于1)受益于国际运输劳务免征营业税的条款，营业税金及附加减少贡献业绩0.01元；2)三项期间费用环比减少3211万，贡献税后业绩0.02元。

　　3季度总周转量同比上升10.56%，但环比下降4.47%。从分船型看，3季度单季度半潜船的运量超过上半年整体运量，表明半潜船市场正处于复苏途中。运价方面，在过去7年中，其中6年下半年期租水平都于上半年。我们预期下半年，半潜船市场处于量价回升的态势。其余船型运量同比都实现大幅度增长，但环比有微幅下降。

　　2009下半年-2010年上半年是公司业绩的最低谷。预期随着新船(半潜船、重吊船和多用途船)交付，老旧杂货船淘汰，公司船型结构渐向高端转变。2011年开始，公司业绩开始走出低谷。预计公司2010-2012年EPS分别为0.25、0.46、0.70元(暂未考虑配股和扩张)，PE分别为36.02、19.88、13.15倍；考虑到公司长期受益于中国出口设备的增长，而多用途船市场未来供需关系相对平衡，维持公司“推荐”评级。