同仁堂(600085)2017年三季报点评:增长平稳 积极开

　　业绩符合预期

　　 公布2017年前三季度业绩：营业收入97.83亿元，同比增长9.97.%；归属母公司净利润8.19亿元，同比增长8.07%，对应每股盈利0.6元。业绩符合我们预期。

　　发展趋势

　　收入净利增长平稳。3Q2017公司收入27.8亿元，增长10.8%，净利润2.2亿元，增长12.7%，较上半年增速有所回升。预计1-3Q商业增长超15%，工业增长近5%，其中母公司收入20.5亿元，增长7.4%，净利润5.2亿元，增长7.3%；同仁堂科技收入37.3亿元，增长5.1%，净利润5.5亿元，增长2.0%；同仁堂国药收入8.0亿元，增长15.7%，净利润3.2亿元，增长14.5%。

　　销售费用率略有下降，经营质量良好。1-3Q公司毛利率47.62%，与同期基本持平。销售费用率20.02%，较同期下降0.42ppt，主要是营销效率提升。应收账款周转率与存货周转率基本与同期持平，每股经营性现金流0.79元，远高于每股收益，经营质量良好。

　　积极开拓海外市场，打造“中药好品牌”。同仁堂国药积极响应中医药“一带一路”，在“一带一路”沿线国家开拓市场并不断扩大同仁堂品牌在海外的知名度和影响力，业务已覆盖中国境外19个国家及地区，不断打造“中药好品牌”。

　　盈利预测

　　我们维持2017/2018年全年每股盈利预测不变。分别为人民币0.73/0.78元，同比增长7.35%/6.85%。

　　估值与建议

　　目前，公司股价对应2018年P/E44x。考虑到中医药发展已经上升为国家战略，公司是国内传统品牌中药企业龙头，不仅具有完备的产品线，还在传统中医服务领域独树一帜，具有很强的稀缺性，有望进一步实现估值溢价。我们维持推荐的评级，但将目标价上调5%至人民币42.00元，较目前股价有22.16%上行空间。目标价对应2018年P/E54x。

　　风险

　　中药材价格上涨；产品营销推广低于预期。