万年青(000789)2017年三季报点评:三季度盈利能力回

　　业绩符合预期，上调目标价至11.76元。公司前三季度营收46.15亿同增24.3%，归母净利2.34亿同增41.2%，业绩符合预期。四季度带来弹性超预期，因此17Q4和2018年公司盈利能力将再上一个台阶，我们上调2017-19年EPS至0.76、0.98、1.16元（+0.13/0.18/0.24），参考可比公司 、 2018年平均12倍PE水平，上调目标价至11.76元（+1.35），维持增持评级。

　　Q3盈利能力已回暖。测算前三季度水泥熟料综合销量1570万吨，同比略降0.34%，主要8月份降雨频繁单月出货较少；吨出厂均价219.6元同增34.6元，吨成本171元同增24.5元，吨毛利49元同增10.1元；横向比较来看公司在行业中盈利水平中等偏低，主要原因是Q2~Q3江西地区水泥价格调整，南昌P.O42.5水泥8月份市场价格最多回落80元/吨，测算Q2、Q3吨毛利分别为46.6、64.8元，同比增加6.4、15.6元/吨，盈利能力已逐渐回暖；

　　Q4及2018年将再上台阶。我们看到前期滞涨的 价格大幅回升，Q3已回暖，9月份发货量已恢复至旺季水平，库存量较少，我们认为公司17Q4盈利水平将再上台阶，明年景气度依然。

　　费用管控依然优秀。前三季度吨三费22.4元同降0.48元，费用的控制已经媲美龙头海螺，1-9月份吨净利21.4元同增10元，在低费用率下，Q3吨净利达到34.5元，盈利水平在周边省份企业中位居前列；

　　风险提示：原材料成本上升风险、宏观经济形势风险；