棕榈股份(002431)2017年三季报点评:PPP落地加速

　　在手订单充足，PPP落地有所加快

　　公司三季度单季新签合同额65.72亿元，较二季度的25.07亿元大幅增长，包括合同额3.07亿元的梅江区人居环境综合整治EPC项目、2.2亿元的南宁园博园一标段园林景观工程。累计已签约未完工订单为231.77亿元，为2016年营收的5.9倍。根据公告的"重大合同进展情况"，PPP项目公司累计投入资金12.12亿元，三季度单季投入资金4.88亿元，占PPP已投资额的40.24%，PPP落地速度有所加快，未来或促进公司业绩的释放。公司三季度单季实现营收14.19亿元，同增17.53%，增速较二季度的55.69%有所下滑，主要在于去年二季度基数较低。在剔除"营改增"的影响后，公司前三季度毛利率同增1.59个百分点至19.41%。据公司半年报，生态城镇毛利率20.58%，高于一般园林工程业务，随着公司业务的逐步转型，生态城镇业务占比或进一步提升，公司整体毛利率或有向上的空间。

　　期间费用率有所下降，归母净利润快速增长

　　公司17年上半年期间费用率为12.93%，同比下降1.68个百分点。其中，销售费用率增长0.37个百分点，系广告宣传费用支出增加及工程后期维护费增长所致；管理费用率大幅下降2.44个百分点，主要由于管理费用相对营收刚性较大而营收大幅上升；财务费用率同增0.39个百分点，主要是公司融资规模扩张导致融资利息及费用增长所致。资产减值损失较上半年快速增加91.59%至5711万元，同增50.58%，是由于计提坏账准备较多所致。前三季度实现归母净利润1.80万元，同增112.14%。公司今年全年预计归母净利润预估在2.66亿元至3.26亿元间，同比增长120%至170%。

　　回款有所改善，投资活动现金流持续流出

　　公司前三季度收现比为96.50%，较上半年上升6.16个百分点，回款情况有所改善；付现比则下降7.58个百分点至106.54%，公司延长了对上游供应商的结算周期。两者综合，三季度单季公司经营活动现金流净额为2.34亿元，为今年来单季度首次净流入。投资活动现金流净额三季度单季同比下降29.38%至-6.41亿元，前三季度累计净额-11.12亿元，主要是公司投资成立多个PPP项目公司所致。公司现金流持续流出，对公司的融资能力将是极大的考验。

　　投资建议：借力特色小镇和PPP模式，公司在手订单充足；PPP落地有所加速，助力未来业绩释放；期间费用率下降明显，经营效率不断提升；回款情况逐步改善。预计公司2017~2019年EPS为0.24、0.38、0.53元/股，对应PE为41、26、19倍，维持"买入"评级。

　　风险提示：PPP落地不及预期；项目回款速度放缓