新华保险(601336)2017年三季报点评:保单持续优化

　　保单数据环比持续改善,期交拉动模式将保证明年保费增速

　　核心渠道首年保费数据强劲：代理人渠道首年保费，首年期交保费，10年期以上期交保费较之半年报时点分别增长3.51pct,12.36pct和12.78pct至24.31%，27.45%和35.73%，在代理人规模没有明显增加的情况下，显示出保费增长的韧劲；

　　期限结构继续优化：2017Q3期交和代理人渠道中的期缴占比分别同比提升43.19pct和5.62pct至，较之2017H提升1.03pct和0.56pct，高位持续优化；

　　保费结构续期率仍然稳定：在第3季度首年保费同比大幅度增加46.8%的情况下，续期/总保费比例基本持平于半年报时点末，达到67.85%，同比大增13.17pct；

　　得益于新业务价值增速和投资收益，全年ev增速或超预期

　　前3季度代理人渠道首年保费增速由半年报时点15.1%上升至27.4%，预计前3季度新华新业务价值增速超30%，预计全年新业务价值增速至28%。

　　截止3季末，今年以来其他综合收益浮盈9.07亿元，预计全年综合投资收益达到5.4%以上,超过精算假设的4.5%,将贡献正的投资收益偏差；

　　基于nbv和投资偏差的超预期，预计全年ev增速为19.8%。

　　投资建议：

　　 发力的健康险空间大，今年以来健康险占首年保费的比重已经提升16pct至36.4%,若后续能够继续提升价值率较高的健康险占比，则新华的新业务价值增速有可持续性，但需要关注其代理人增速情况；

　　预计2017年末新华的evps为49.70元，给予1.5倍PEV估值，目标价74.55元，当前对应A股PEV 1.29倍，估值切换后对应PEV1.09倍，给予买入评级。

　　风险提示：开门红数据不及预期，代理人增速较慢）