新南洋(600661)2017年三季报点评:新网点培育致1-

　　营收同比增长28.05%，归母净利同比减少7.59%。10月30日，公司公告三季度报，1-9月实现营收13.03亿元，同比增长28.05%；归母净利1.20亿元，同比减少7.59%；扣非后归母净利0.70亿元，同比增加1.67%，EPS为0.42元/股。分季度来看：Q1-3营收同比变化分别+20.98%、+21.59%、+40.13%；Q1-3归母净利同比变化分别为+15.96%、+6.99%、-15.03%。公司曾于9/5日通过大宗交易方式减持 1168万股，占总1.50%，减持价格为5.95元/股，本次减持前公司持有交大昂立无限售条件股15.03%，减持后持有13.53%，预计本次减持产生非经常性损益5040万元。公司曾于16年7-12月减持交大昂立2200万股，本次减持系正常市值管理计划，未来不排除进一步减持。

　　本期扣非后净利增长1.67%主要系1-9月公司K12板块旗下昂立教育新增20余家新校区（全年预计新增30-40家），新开网点通常有半年到一年培育期（首年通常亏损100-200万元），故造成业绩增长低于营收增长；从公司整体近30%营收增速预判昂立教育仍维持稳定健康增长，随着后续网点逐渐成熟，公司盈利能力将大幅释放。

　　此外，控股股东交大产业集团非公开发行可交换公债券已完成，本次可交换债简称"17交大EB"，债券代码"137046"，发行规模6亿元，期限1.5年，初始换股价格为25.18元/股（较当前溢价17.39%），票面利率0.1%，换股期限为18年4月25日至19年4月24日。本次发行可交换债系控股股东资金安排及财务方面考虑，我们预计未来公司股权结构或进一步优化，激发经营活力加快发展巩固华东一流教育服务商。

　　维持盈利预测，给予买入评级。公司背靠上海交通大学，定位于综合性的教育服务提供商，已形成了包括K12教育（以昂立为主，同时积极发展STEM等项目掘金优质高景气细分领域）、职业教育（依托交大品牌优势，创建可复制轻资产扩张模式）、国际教育（专注提供示范园区一站式解决方案）、幼儿教育等多个方向的教育培训服务业务产业链，为公司实现内涵式增长和外延式扩张（成立资管投资平台（事业部），储备优质项目）的双轮驱动战略提供有力支撑。考虑到本次减持交大昂立带来的非经常性损益，预计公司17-19年EPS分别为0.64元、0.82元、1.01元，当前股价对应PE分别为33倍、26倍，21倍，维持"买入"评级

　　风险提示：K12教培行业竞争激烈