中国石化(600028)2017年三季报点评:Q3业绩受资产

　　公司前三季度业绩增速31.57%，低于我们的预期。公司2017 年前三季度实现营业收入17449.55 亿（YoY+27.93%），归母净利润383.73 亿(YoY+31.57%)。17Q3 单季实现营业收入5791.18 亿（YoY+19.47%，QoQ-0.78%），归母净利润112.81 亿(YoY+13.77%，QoQ+7.86%)。公司业绩低于预期的主要原因为17Q3 对部分固定资产（炼化为主）计提减值，产生资产减值损失30.1 亿，前三季度资产减值损失共计70.9 亿；另外公司三季度单季度销售费用和管理费用同比增加了16.7%和15.3%。分业务来看：17Q3 上游勘探开发板块和炼油板块盈利实现了同比和环比改善，化工板块环比改善，但销售板块业务同比和环比均有所下滑。

　　受益油价上涨，上游业务减亏：前三季度公司油气当量产量332.63 百万桶，同比增长3.2%，其中原油产量同比下降4.0%，天然气产量同比上升21.0%。前三季度勘探及开发板块经营亏损265.23 亿，同比减亏38.93 亿，17Q3 单季经营亏损82 亿，环比减亏43.8 亿。

　　炼油业务毛利增加，经营利润同比提升：前三季度公司原油加工量同比增1.3%，成品油产量同比增长1.1 %，其中汽油同比增长1.5 %，煤油同比增长6.3 %，柴油同比降低1.3%。前三季度经营收益为438.54 亿元，同比增长3.4 %，17Q3 单季实现经营收益145 亿，同比增长46.6 亿，环比增长18.2 亿。

　　产品价差扩大，化工业务环比改善：前三季度公司乙烯产量853.4 万吨，同比增长5.2%；化工产品经营总量5,758 万吨，同比增长14.1 %。前三季度经营收益为167.27 亿，同比增长8.3%，17Q3 单季实现经营收益46 亿，环比增加9.2 亿，但同比下滑12 亿。

　　营销及分销业务整体经营收益下降，非油品业务向好：前三季度，成品油总经销量1.50 亿吨，同比增长3.1%；非油品业务交易额达410 亿，同比增长52.3%。前三季度经营收益为234.82亿，同比降低3.3%，17Q3 单季实现经营收益69 亿，同比和环比分别下降15.8 亿和4.9 亿。

　　公司资产负债率进一步下降，下调2017 年资本支出计划：截至17 年三季度末，公司资产负债率降为在42.75%，在手现金1619 亿，同时公司将17 年资本支出由人民币1,102 亿元调整为人民币985 亿元，调整后各板块的资本支出分别为：勘探及开发板块427 亿元，炼油板块213 亿元，营销及分销板块保持180 亿元，化工板块125 亿元，总部及其他40 亿元。

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。下调对 2017 年的 EPS 预测为0.44 元(下调前为0.48 元),维持对公司2018-2019 年 EPS 的预计分别为0.55 元和0.61 元，当前股价对应PE 分别为14 倍、11 倍和10 倍，公司目前PB 仅为 1.0 倍，远低于埃克森美孚、壳牌、BP等跨国巨头，受益国企改革和油气行业改革等推进，未来在管理等方面有进一步优化空间，未来ROE 和盈利的稳定提升有望带来估值中心的上移，维持“买入”评级。