建筑行业：电力、热力投资带动11月广义基建增速

　　2019年1—11月份，全国固定资产投资(不含农户)533718亿元，同比增长5.2%，增速与1—10月份持平。从环比速度看，11月份固定资产投资(不含农户)增长0.42%。其中，民间固定资产投资303786亿元，同比增长4.5%，增速比1—10月份加快0.1个百分点。

　　评论：

　　基建投资回落，制造业投资低位小幅回升

　　分行业来看，基建、地产、制造业投资增速分别为4.0%、10.2%、2.5%，环比分别回落0.2、0.1和0.1个百分点，11月基建投资继续回落，我们判断一方面有去年基数原因，2018年7月政策转向以后，基建投资增速一直到10月份开始出现回升态势，造成相对较高的基数，另一方面，由于实际上稳基建增长的政策9月份才开始密集出台，传导到形成实际投资可能还需要时间，当然这也侧面反映出当前基建投资复苏依然偏弱；

　　11月地产投资小幅回落符合预期，制造业投资低位轻微回落。

　　基建细分领域中，电力、热力投资显着回升带动广义基建增速回升

　　1-11月广义基建(包含电力热力和水)基建投资增速3.47%，环比回升0.21个百分点；而新口径基建投资增速4.0%，环比回落0.2个百分点；

　　从当月值来看，11月当月广义基建投资增速5.23%，增速较10月回升3.26个百分点，而狭义基建投资增速2.34%，较10月回升0.29个百分点；

　　从分项数据看，1-11月电力、热力、燃气及水生产和供应业增速为3.6%，增速较前10月回升1.7个百分点，当月增速高达18.39%，回暖明显；

　　交运仓储和邮政业，投资同比增长4.3%，增速环比回落0.3个百分点，其中道路运输业投资增速8.8%，增速环比回升0.7个百分点，铁路运输业投资增速1.6%，增速回落4.3个百分点，从当月值看，铁路运输业投资当月下滑26.98%；

　　水利环境和公共设施业投资同比增长2.8%，增速环比回落0.1个百分点，从分项数据来看，水利、环保、公共设施业投资增速分别为1.7%、36.3%和0.2%，环比分别回落-1.1、1.1、0.0个百分点，公共设施管理业作为占比最大的分项，11月当月增速为0.2%，环比回升5.4个百分点，本期环保投资成为拖累该大项的主要原因。

　　11月基建投资数据偏弱，我们认为主要是一个结构性的原因，因电力、热力投资显着回暖，传统口径的基建投资增速本期明显回升，但狭义口径的基建投资增速回落，主要受交通基建中，铁路投资增速回落较大影响，铁路投资增速回落较大我们判断主要还是因为受建设节奏影响较大所致，整体看，广义口径的基建中，电力热力出现明显复苏态势，而交通基建保持稳定，公共设施管理业有走出低谷的态势，我们认为基建复苏的态势已经比较明确。

　　竣工增速当月值回落不影响中期逻辑

　　1-11月房地产投资增速比1-10月份回落0.1个百分点，其中，住宅投资89232亿元，增长14.4%，增速回落0.2个百分点。从当月值来看，11月房地产开发投资增速为8.4%，较10月回落0.38个百分点；

　　1-11月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别为8.7%、8.6%、-4.5%，增速环比分别收窄0.3、1.4和回升1.0个百分点；

　　从单月值来看，11月房地产施工面积、新开工面积和竣工面积增速分别-2.59%、-2.88%和1.81%；

　　1—11月份，商品房销售面积148905万平方米，增速今年以来首次由负转正，同比增长0.2%，1—10月份为增长0.1%。商品房销售额139006亿元，增长7.3%，增速持平；

　　从11月单月来看，商品房销售面积同比增长1.08%，销售额同比增长7.3%，增速环比回落0.9、2.4个百分点；

　　房地产投资增速回落符合预期，我们认为受土地购置费影响，后续房地产投资增速将继续回落，销售数据不差，新开工数据不差，竣工数据当月值有所回落，但这项数据从历史上来看，本身单月波动较大，从我们的研究来看，目前竣工端的好转才刚刚开始。

　　建材周观点——继续重点推荐地产后周期的玻璃和消费建材

　　淡季临近，水泥价格涨跌互现，华北、华东地区PO42.5水泥平均价周涨幅分别为0.8、9.43元/吨，西南、中南、西北地区PO42.5水泥平均价周跌幅分别为-1.25、-3.17、-2.0元/吨，东北地区保持不变。

　　淡季来临，本周全国主要城市浮法玻璃现货均价1634.1元/吨，下跌4.21元/吨，目前均价较2018年同期高出52元/吨，纯碱价格为1634元/吨，环比下跌17元/吨；

　　水泥均价再创历史新高，全年来看，今年量价齐升，业绩增长确定，随着水泥近3年以来价格中枢持续上行，水泥股业绩持续增长，目前市场开始逐步转变预期，对水泥价格的稳定性有所改观，市场也开始讨论水泥股估值从周期股向公用事业股转变的可能性，我们认为，至少从明年看，需求端将继续保持稳定甚至略有增长，目前水泥股估值不贵，建议继续持有龙头标的如海螺水泥、华新水泥、【()、】，其余建议关注天山股份等。

　　近期由于淡季来临，加工企业陆续停工，玻璃价格有所回落，但目前价格依然显着高于去年同期水平，而纯碱价格持续下行，玻璃企业Q4盈利增速将继续上行，考虑目前南方地区的低库存，明年开年后的价格值得期待，依然重点推荐业绩弹性好的【()、】。

　　消费建材亦是地产后周期受益品种，建议重点关注受益精装修房渗透率提升的B端渠道强势企业，重点推荐细分龙头大亚圣象、蒙娜丽莎和【()、】，建议关注东方雨虹和北新建材。

　　建筑周观点——基建央企估值有修复空间、长期关注建筑工业化

　　房建链条来看，长期来看，依靠技术进步实现人的替代是行业发展的方向，随着精装修房渗透率提升，装配式建筑迎来快速发展，装配式内装有望兴起，亚厦股份在产品、材料、制造等方面均处于领先地位，且装饰也是房地产后周期品种，重点推荐，其余推荐受益房地产竣工高峰的低估值龙头【()、】以及钢结构龙头鸿路钢构。

　　政策在基建方面动作频频，从专项债到各地梳理重大项目再到交通强国和资本金下调，方向已经非常明确，未来对冲投资下滑的最重要手段就是基建，我们认为目前基建股估值在历史底部，有较高安全边际，基建投资复苏，基本面增长确定，政策的持续加码将成为股价上涨催化剂。从11月基建投资数据来看，广义基建投资增速回升而狭义回落，电力、热力投资回升明显，我们认为再基建股的估值修复有机会：重点推荐葛洲坝、中国中铁、中国铁建、中国交建，弹性标的建议关注交通基建设计企业如苏交科、中设集团。

　　风险提示

　　环保政策变化；产品价格大幅下跌；

　　基建投资增速持续下滑；PPP推进不及预期。