我武生物(300357)销售改善+规模效应 业绩恢复高成

　　事件

　　10月11日晚，公司发布2017年前三季度业绩预告：2017.01.01-2017.09.30归母净利润为14361万元?15387万元，增速40%-50%；2017.07.01-2017.09.30归母净利润为6783万元?7267万元，增速40%-50%，同向上升。

　　点评

　　内生高成长：看好脱敏治疗行业稳健成长，后续增速超20%。公司作为国内脱敏领域龙头企业，主导产品随着销售推广的力度加大开始新一轮的快速放量。2017年净利润增速逐季改善，现已达40%；从报表上看，公司收入同比增速已经从2016年16.8%提升至2017H1的23.8%，公司利润同比增速已经从2016年的9.7%提升至45.4%；考虑到规模效应，利润增速要高于收入端。公司在基数较高的三季度旺季继续保持了高成长，我们判断主要原因在于销售改善，管理效率提升，因此判断高成长能够持续。

　　深化各项销售策略，积极开拓脱敏市场。公司采取各种措施如加强销售管理、强化学术支持、深化临床合作等多种方式积极开拓脱敏治疗市场。销售人员投入逐年上升，从2014年的374人增加至2016年479人；此外现有销售人员业务能力已经趋向成熟，销售能力的改善是公司盈利增长的主要原因之一。

　　后续产品值得期待，行业龙头地位稳固。公司注重产品研发，多项产品研发进展顺利。主导产品粉尘螨滴剂新增适应症（皮炎和过敏性结膜炎）正处于III期临床阶段，适应症的增加给公司带来新的增长点；针对第二大过敏原花粉的脱敏治疗药物新产品蒿草花粉滴剂已经顺利进入III期临床，上市后有望填补北方市场，预计新增市场规模可达现有市场的70%-80%。皮炎贴剂已经申请临床并获受理，还有户尘螨皮肤点刺诊断试剂盒已获药品注册。随着项目的顺利推进，公司的产品线会逐渐丰富，核心竞争力也进一步加强，稳固公司在脱敏领域的龙头地位。

　　盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12、1.48、2.04元。考虑到公司作为脱敏市场行业龙头以及参照可比公司，给予2018年35倍PE，对应目标价51.80元。维持“买入”评级。

　　风险提示：（1）主导产品较为集中的风险；（2）新药开发的风险。