中国神华(601088)2017年半年报点评-增长稳健、成本

支撑评级的要点概览

公司的强劲业绩主要得益于煤炭业务的卓越表现。平均实现煤价同比大涨57%，销量同比增长18%，这一组合拳使得煤炭业务经营利润跃升373%。更令人瞩目的是，公司自产煤单位生产成本成功削减了4%，在同业的对比中显得尤为突出。这样的成果不仅彰显了公司的经营效率，也反映了其成本控制能力的卓越。煤炭业务贡献利润的占比上升，也使得税率有所下降，进一步增强了公司的盈利能力。

公司在电力业务方面也不甘示弱，将总售电量目标上调6.7%至2,290 亿千瓦时，以应对今年预期强劲的火电需求。尽管上半年发电业务表现受到一些挑战，但随着下半年煤价的回落和上网电价的提升，我们预期其发电业务的盈利能力将得到改善。公司正在积极恢复宝日希勒和哈尔乌素煤矿的生产，这两个煤矿的重启对于公司的煤炭业务乃至整体业绩都具有重要意义。尤其是宝日希勒煤矿，作为东北地区冬季供暖的重要供应方，其恢复情况更受市场关注。考虑到我们在预测中采用的是公司给出的最保守的煤炭销量估计，我们的盈利预测仍有进一步上调的空间。

面临的主要风险

尽管业绩亮眼，公司仍面临一些风险。其中，最大的风险莫过于煤价的大幅下跌，这将对公司的煤炭业务利润产生直接影响。电厂利用小时数的大幅下滑也是一个不容忽视的风险因素，它将直接影响公司的发电业务盈利能力。

估值展望

对于H股，我们依然基于1.2倍2017年预期市净率进行估值。经过业绩调整模型的考量，我们将目标价轻微地从21.27港币调整为21.25港币。对于A股，我们依然采用1.4倍2017年预期市净率进行估值，并维持20.69人民币的目标价。基于以上分析，我们维持对公司的“买入”评级。

公司的业绩、前景与潜力在我们的评估中依然保持亮眼的表现。在面临风险的公司也展现出强大的应对能力与改善势头。我们对公司未来的发展持乐观态度。