同犇投资童驯：大消费仍是长期投资的主赛道 而

在过去的21年里，消费行业表现出色，有五个领域在六大行业中独占鳌头。展望未来20年，消费领域依然有望领跑，因为中国已经进入一个靠内需和消费驱动经济的时代。消费潜力巨大，消费升级持续进行，消费行业的特性也极为优越，如轻资产、高现金流和稳定的增长前景。特别是食品饮料和医药行业，因其长期投资价值，被普遍看好。物业等消费服务业以及等新型消费也逐渐受到市场关注。

市场的核心资产的分化一直是热议的话题。针对这一问题，上海同犇中心的童驯在接受采访时表示，虽然核心资产会发生变化，但其稳定性仍是投资的良好选择。他指出消费行业因其稳定性、轻资产和高现金流等特性成为最佳的投资领域，尤其是白酒行业更是首选。未来资金向龙头和核心资产集中的趋势将继续，而小公司可能会面临估值折价的压力。

童驯认为大公司的溢价和小公司的折价是大趋势。未来高景气的行业将越来越少，真正优秀的公司将更加稀缺，因此核心资产的估值溢价将长期存在。私募和公募机构的头部化趋势明显，大资金更倾向于选择市值较大的公司，而小股票的关注度越来越低。参照成熟市场，小公司面临估值折价，大公司的流动性溢价明显。未来小公司估值折价、大公司估值溢价的情形或将持续。

对于如何选择核心资产，童驯提出了“五好”原则：行业属性好、生意模式好、管理团队优秀、盈利增长快以及估值可接受。在新兴行业里，一些优秀的企业可能有“由小变大”的机会。而对于传统行业，由于行业集中度提升和龙头企业优势明显，小公司“由小变大”的难度较大。

童驯所在的公司主要抓住了TMT和消费这两个领域的投资机会，累计收益丰厚。他认为2016年是中国经济的重要转折点，告别了靠投资拉动经济的时代，进入了靠消费和内需拉动经济的时代。消费行业的比较优势长期存在，而在白马股中，也需要寻找具有“预期差”的公司。

消费行业因其优越的行业特性和巨大的市场潜力成为未来投资的热门领域。投资者在选择投资标的时，应关注具有长期投资价值、符合“五好”原则的公司，并在新兴行业里寻找可能“由小变大”的企业。投资者也需要关注全球货币政策的变化和市场的流动性情况，以做出更明智的投资决策。自2016年以来，我们的投资方向主要聚焦在消费领域，这一决策对于我们的业绩累计表现起到了核心推动作用。对于未来，我们依然坚定选择大消费赛道，这主要基于行业比较的考虑。

中国拥有庞大的人口基础，消费空间巨大。与发达国家相比，中国的消费占GDP的比重仍存在明显差距，未来消费的增长空间依然广阔。消费行业稳定性强、波动性小，具备轻资产、高现金流等特性，这也是我们对其持续看好的重要原因。在资金偏好方面，我们对消费的长期看好也是显而易见的。

在过去的21年里，表现最好的6个行业中，有5个是消费行业。展望未来20年，我们依然认为消费领域将是表现最好的领域之一，因为消费升级将持续进行。

针对一只产品的股票配置数量，我们一般会在15-22只股票之间，不会过于分散，而是适当集中，以确保对每一只个股深入研究并紧密跟踪。我们持仓集中的股票需要我们有很高的把握度，只有确定性强的公司才会被选择并给予更高的配置比重，以实现收益率的最大化。

我们的持股周期多数是偏长期的，换手率较低。我们希望能够买入那些长期空间巨大、中期盈利增长较快、短期又有催化剂或业绩加速增长的公司。如果长期看好的公司基本面一直向上，我们会选择长期持有。但如果某天公司基本面发生重大变化或面临很大的系统性风险时，我们也会考虑减仓。

除了对“白马股”这些表现优秀的公司保持关注外，我们也会关注那些由“不好变好”的公司。这可能是由于整个行业景气的转变或管理团队由弱变强等原因导致的。在行业景气的转变中，由于需求的变化或供给的收缩等因素，行业的景气度可能会得到提升。而在管理团队的变化中，新的管理团队带来的产品力、品牌力、渠道力等各方面能力的提升也会使公司由“不好变好”。

在投资中，我们坚持价值投资的核心是对一家企业当下内在价值的研判能力以及对未来价值曲线走势的判别能力。对于一家公司，如果我们对其未来趋势看不清楚，那么就不会轻易买入。价格和价值的关系是经典的投资理论之一，我们会关注企业的内在价值以及未来的现金流等因素来判断其合理价格。我们也会关注行业和公司的基本面变化趋势来区分合理价格和泡沫。如果基本面趋势良好，那么估值略微偏高是可以接受的。但对于泡沫，我们需要谨慎判断并避免过分高估。

“看不明白就绝不介入”是我们的投资原则之一。投资取决于研究深度，而投资也是认知的变现。在投资决策中，我们需要保持理性并深入研究每个公司和行业的基本面趋势以及未来的价值走势。只有这样我们才能做出明智的决策并获取长期的收益回报。泡沫洞察与消费领域的深度研究：专访童驯先生

在市场的波动中，泡沫的产生是常态。对于某些特定类型的企业，如周期股，它们的内在价值可能在某阶段不会持续提升，一旦股价过度上涨，便容易出现分化，产生泡沫。而那些增长缓慢或未来增长不确定的公司，尽管现在估值高昂，同样可能孕育泡沫。这是市场运行的规律之一。

谈及调研上市公司时，《红周刊》询问到童驯先生的关注点。童驯表示，首先他关注管理团队的能力和激励机制是否到位。他认为一个优秀的管理团队和对产品、品牌、渠道的精准把控是公司的核心。他也强调激励机制的重要性。在此基础上，他更重视寻找预期差的公司。这需要研究员对上市公司进行深入研究，以明确其在行业中的地位和未来盈利预期。人脉的积累对于推荐一家公司至关重要，这背后体现了对研究的深入程度。

谈及消费领域，童驯提到了轻资产、高现金流和稳定性强的企业特征。食品饮料中的白酒、调味品和其他食品类公司，以及医药中的生物制药、中药等都是典型的代表。他认为这两个行业具有共同的特点：它们是必需消费品、永不过时，并且与健康紧密相关。除此之外，物业和等新型消费品也备受关注。

白酒行业的独特优势体现在多个方面。它既是快速消费品，又具有类奢侈品的属性；产品价格带广泛，受益消费升级；行业进入壁垒高，护城河宽广；研发投入少，属于典型的轻资产、高现金流行业；产品没有保质期，存货价值随时间增长而提升。尤其是高端白酒，未来的市场空间巨大。

在调研了多家食品饮料公司后，童驯认为白酒在食品饮料的细分行业中独占鳌头，紧接着是餐饮供应链公司、乳制品和休闲食品等。这些与嘴巴、健康相关的行业充分获得消费者注意，能够重复购买，品牌粘性较强，并持续受益消费升级，具有长期投资价值。

当谈及与食品饮料相比的白电、小家电等消费品的投资价值时，童驯表示虽然这些领域也有其独特的吸引力，但在他看来，那些与“口”和健康紧密相关的消费品更具有长期的投资价值。他认为，这些领域的公司如果能够在市场竞争中脱颖而出，展现出稳定的增长趋势和强大的品牌影响力，同样值得投资者关注。

市场的变化多端，投资需谨慎。而像童驯这样深度研究、精细调研的工作方式，对于投资者而言是一种宝贵的参考和指引。在消费领域，童驯所探讨的白电、小家电和汽车等耐用消费品，与快速消费品相比，虽有其独特的行业属性，但在长期的市场赛跑中，它们展现的活力与吸引力，却丝毫不逊色。

白电，如同沉稳的大家伙，今年的热销可能明年就会遭遇挑战，因为它的购买频次低。这并不意味着白电没有长期机会。正如童驯所提到的，白电企业在面对市场变化时，需要不断创新，满足消费者的升级需求，从而创造更大的价值。在这个持久的比赛中，谁能够持续创新，谁就能抓住消费者的心。

小家电市场则更显活跃。相较于白电，小家电的发展阶段更为早期，正处于产品渗透行业的快速发展期。随着消费升级和产品升级，新的品类如雨后春笋般涌现，满足消费者的新需求，解决老产品的痛点。从洗碗机到扫地机器人，再到智能投影仪，家电企业凭借创新能力，赢得了消费者的青睐。

汽车，这个耐用消费品巨头，虽然使用周期长，投入大，产出存在不确定性，但在全球汽车产业智能化和清洁能源化的趋势下，汽车行业正面临巨大的机遇。尤其是我国的新能源车企，在电动车领域已经实现了弯道超车，展现了我国在新能源汽车领域的强大潜力。

无论是白电、小家电还是汽车，即使它们有着巨大的投资机会，如果我们以更长的时间周期来观察，比如10年、20年，这些行业的属性与食品饮料相比仍然存在劣势。但这并不意味着它们没有长期价值。正如童驯所言，这些行业需要不断的创新投入，而正是这种不断的创新，使得它们在未来的市场中具有巨大的增长潜力。

无论是白电、小家电还是汽车，都是消费领域的重要组成部分。在这个消费升级、产品创新的时代，只有不断创新、满足消费者的需求，才能在这个激烈的市场竞争中脱颖而出。而对于投资者来说，选择这些具有创新能力和增长潜力的企业，将是他们走向成功的关键。（此文已刊发于5月29日《红周刊》，文中观点仅代表嘉宾个人，提及的个股仅为分析示例，不构成买卖建议。）