华西证券：国央企价值重塑在望 关注国央企四大

中国特色的估值体系：资本市场的新航向

在不久前召开的金融街论坛上，证监会主席易会满提出了一个引人注目的观点：我们需要“建立具有中国特色的估值体系，以促进市场资源配置功能更好地发挥”。这不仅仅是简单的措辞，更是对我国资本市场未来的深思熟虑。

中国特色的估值体系，首先体现在主权资本定价的自主性上。放眼全球，A股核心资产的估值状况呈现出明显的低估态势。尤其是北向资金在沪深300市场中的优势，一旦大幅流出，市场会在短时间内产生波动。这不仅关乎市场本身的稳定，更是国家经济金融安全的重要组成部分。在这一背景下，新的估值体系需要国内投资者对本国核心资产有坚定的价值信念，对我们的制度、发展道路和民族文化有深厚的信心。

新的估值体系不仅要符合市场的规律，更要契合“中国式现代化”的特征。这其中，“人民性”是核心，对惠及更多人民群众利益的商业模式和商业行为给予高度认可。强调“协调可持续”，突出对绿色、可持续发展领域的支持。在融入国家安全大局和现代化产业体系建设的过程中，新的估值体系需要倾斜更多资源要素。

传统估值模型在某些情况下难以反映中国市场的独特性。在新的估值体系中，我们需要摒弃单一的利润价值取向，结合更多因素进行综合定价。ESG要素、政策导向以及股东回报都应被纳入考虑范围。

国有企业，带有鲜明的中国特色标识，在资源配置中起更关键作用符合当前的时代背景。随着央企改革的深入，激发内生动力，市值管理的加强，国央企的估值重塑在望。通过建立多层次良性互动机制，传递公司价值，提升公司战略和长期投资价值的认同。适度运用回购、增减持等手段，引导公司价值合理回归。

对于投资者而言，关注国央企的四大投资主线是关键：国家安全力量如国防军工、能源保障领域；稳经济的新签高增基建央企板块和金融地产板块；数字化与低碳转型的智慧能源、智慧交通、电网升级以及传统产业的低碳改造等领域；以及科技高水平自立自强环节如半导体、高端装备、信创和新材料等。

投资总是伴随着风险。我们需要警惕疫情反复超预期、国企改革推进不及预期、国企盈利不及预期、经济修复不及预期以及海外流动性超预期等风险。

在新的时代背景下，中国特色的估值体系正在逐渐成形。这不仅是对市场规律的尊重，更是对中国经济发展独特性的认可。对于我们这个拥有深厚文化底蕴和广阔发展前景的国家来说，这是一个崭新的开始。