云南白药(000538)高管、独董薪酬改革 混改红利逐

　　核心观点

　　公司董事会第九次会议决议调整管和独董的薪酬

　　公司近日召开第八届董事会2017年第九次会议，会议通过了2项薪酬管理议案，分别为关于高管的《 集团股份有限公司高级管理人员薪酬管理与考核办法》。以及关于独立董事的《云南白药集团股份有限公司独立董事津贴管理办法》，具体执行标准为独立董事津贴为每人每年人民币21.6万元（税后），折算为月度津贴为人民币1.8万元（税后）。

　　薪酬体系2001年以来调整，已经不能体现市场价值

　　①从2016年年报看4位独董的年薪为14.29万元，相比调整后21.6万元（税后），涨幅为50%左右，预计8位高管薪酬也有不同幅度的调整，上涨后薪酬待遇会更加贴近目前的市场化水平，体现价值贡献分配与价值贡献相匹配。②目前的薪酬体系为2001年薪酬体系改革后沿用至今，2002年薪酬最高人员年薪为13万元，2016年最高为102万元，仅上涨8倍，而云南白药市值上涨近28倍。总经理尹品耀先生2002年开始任财务总监，此后担任董秘和副总经理，目前任总经理，最高薪酬为2016年的96.54万元，相比市值接近的民营企业 、 、 等明显偏低。

　　从市场化机制聘任白药控股到薪酬改革，混改红利逐步兑现

　　从4月份白药控股以市场化原则聘任董事到云南白药本次高管、独董，混改以后带来的体制机制正逐渐改变国企僵化的体制。我们可以期待后续进一步的激励或者其他机制变革，高管薪酬一般和公司业绩有明显正相关，公司业绩有望逐步向好。

　　预计17-19年业绩分别为3.14元/股、3.68元/股、4.32元/股

　　公司是国内中药行业龙头企业，医药产品和健康产品未来依然看点颇多。本次薪酬机制是混改带来的诸多变革之一，有望对公司产生长期的利好，预计公司17/18/19年EPS至3.14/3.68/4.32元（2016年EPS为2.80元），目前股价对应PE30/26/22倍，公司作为中药品牌龙头之一，有望给予一定估值溢价维持"买入"评级。

　　风险提示

　　政策不稳定风险；国企改革后机制不稳定风险；