红日药业(300026)配方颗粒业务长期看好

　　配方颗粒业务将逐步走出低谷

　　受到分级诊疗政策影响，北京等地区大医院门诊量下降幅度较大，因配方颗粒只能在二级以上医院销售，所以短期影响较大。，今年各个地方都开始省内试点配方颗粒企业，对公司部分地区业务短期有一定冲击。但配方颗粒替代饮片的趋势明显，主要原因在于配方颗粒的质量较饮片更容易标准化、服用方便等。目前国内配方颗粒市场约140亿元左右，仅仅占比中药饮片市场的5%左右，天花板远远未到，仍然是稳健成长的市场。如果配方颗粒政策能够放开，那么基层医院等将是一个新增蓝海市场。公司是国内配方颗粒龙头之一，拥有近600种单方颗粒，品种齐全，质量标准稳定，将长期受益行业的成长，预计未来三年至少将保持15%以上增速。

　　血必净对公司业绩影响有限

　　血必净因为价格等因素未能通过医保谈判，部分省内丢调医保资格，又经历了适应零加成和两票制等库存调整的过程，半年度销售下滑超过60%，目前影响已经消除。预计明年占比净利润仅在20%以上，所以后续即使受到医保控费影响，对公司整体利润影响不大。

　　1.1类新药PTS（甲苯磺酰胺）和KB（甲磺酸苦柯胺）有亮点

　　公司参股12.5%的红日健达康的PTS今年7月已经送报生产，预计2018年获批。适用症为严重气道阻塞的中央型肺癌，国内无同类药品，密切关注后续的深度合作进展。公司的KB预计明年底进入III期临床，适用症为脓毒症，国内除公司血必净外亦无同类药品，将于血必净形成良好的协同效应。

　　盈利预测

　　预计公司2017-2019年营业收入分别为34.8/40.0/46.0亿元，净利润为6.50/7.54/8.75亿元，EPS为0.22/0.25/0.29亿元，PE为20.6/17.8/15.3倍。覆盖给予"增持"的。

　　风险提示:配方颗粒竞争加剧的风险、资产减值的风险