兖州煤业(600188)受益产量增加及煤价高位；上调盈

　　投资建议

　　兖州澳洲（ 持有65%股权）于去年9月份完成了联合煤炭100%股权的收购，将带来约1200万吨的煤炭权益产量增量，而收购也将在澳大利亚当地产生协同效应。，我们更新煤炭观点，预计煤价或将较长时间维持高位，并将2018年秦皇岛5500大卡动力煤均价预测由原来的580元/吨小幅上调至600元/吨。9月以来甲醇价格累计上涨接近四成，公司煤化工业务将受益。

　　理由

　　收购联合煤炭规模提升+协同。2017年，兖煤澳洲已完成收购联合煤炭100%股权，预计带来新增商品煤年产量（按兖煤权益计算）约1200万吨。收购完成后，兖煤澳洲煤炭储量、产量排名澳洲第三，并成为澳大利亚最大独立煤炭生产商。联合煤炭与兖煤澳洲已有矿产资源经营结合，在配煤混煤、营销共享、矿区基础设施共享、公司治理等方面降低运营成本及税费，带来协同效应。

　　非公开发行获得受理。兖煤将募集不超过70亿人民币金额，用于投资收购联合煤炭项目。兖煤澳洲已完成本次收购资金支付及资产交割，募集资金到位后将对先期已投入资金进行炮换。公司去年12月底公告非公开发行获得证监会受理。

　　受益需求改善和油价高走，煤价或将较长时间维持高位。去年四季度煤价维持高位，秦皇岛5500大卡动力煤均价698元/吨，同比/环比上涨18%/9%。当前冬季煤炭需求仍然旺盛，6大发电集团日均耗煤量约75万吨，较12月初增加15%，而重点电厂库存仅为16天，较11月初的25天显着下降，低于过去5年同期平均的19天。过去半年布伦特油价累计上涨~45%，我们统计历史上布伦特原油和5500动力煤正相关性达到0.8，油价上涨周期历史上常常滞后3-6个月带动煤价上涨。展望未来，宏观经济向好带来需求改善，需求端存在超预期的可能性，而在供应释放有限、电厂/港口库存下降以及油价高位背景下，煤价或将较长时间维持高位。

　　盈利预测与估值

　　基于煤价及产量假设变动，我们上调2017年/2018年每股盈利预测7%/5%至人民币1.37元/1.73元，引入2019年每股盈利预测1.78元。H股2019年EPS1.62元。基于目标价估值方法切换至2019年，我们上调A/H目标价21%/37%至人民币20元/港币13元（对应11.56x/8.02x2019eP/E）。

　　风险

　　煤价超预期下跌。