万达电影(002739)引入阿里巴巴及文投控股 利好轻

　　***公司大股东万达投资以协议转让方式将所持有6000 万股（占公司股份总数5.11%）转让给，将所持有的9000 万股（占公司股份总数7.66%）转让给阿里巴巴集团关联方臻希投资。股份转让单价为51.96 元/股，合计转让作价为77.94 亿元。本次权益变动完成后，万达投资直接持有公司股份的数量由6.85 亿股减少至5.35 亿股，持股比例由58.36%降低至45.59%。

　　投资要点

　　战略合作伙伴文投控股拥有影院、影视投资、游戏、艺人经纪多元产业资源。根据文投控股公告，公司与文投控股签订《战略合作协议》，合作期限为5 年，合作内容包括（1）院线加盟文投控股促成旗下所有影院加盟。（2）映前广告文投控股促成关联方独家全权代理旗下所有影院映前广告业务。（3）影片投资、发行、放映双方相互开发未来拟主控投拍的境内外影片片单，相互有权参与投资发行对方主控投拍电影。（4）影院设备管理运维。（4）线下实景娱乐开发IP 内容植入线下实景娱乐项目。（6）联合股权投资。

　　阿里发行、线上票务、广告等资源雄厚，扩充公司线上资源。公司与阿里巴巴集团在电影发行、影片投资、在线票务、广告、衍生品推广等方面进行合作，包括电影宣发、主投主控影片投资，以及在线票务、广告、衍生品领域的资源共享。根据阿里影业公告，阿里影业2017 年上半年营收达10.62 亿元，同比高增313%，其中互联网宣发收入9.14 亿元。根据易观智库数据，暑期档淘票票平台线上票务市场份额31%，超越猫眼电影，排名第一。

　　放映、广告等业务规模进一步扩大，减轻对大股东商业地产业务依赖度。根据猫眼数据，耀莱影投下属影院92 家，约相当于公司现有国内影院数的20%，2017 年全年实现票房8.55亿，在全国影投中排名第八。多数影城位于一二线城市繁华地带，北京五棵松影院为全国票房和观影人次最高的单体影院。在公司相继与耀莱、博纳、CGV 等国内一线影院及影视投资公司签订合作协议，利好公司在商业地产扩张速度减缓的情况下，以轻资产模式延伸产业链，充分发挥自身在影院经营、映前广告、衍生品领域的优势，实现规模扩张。

　　缓解大股东资金压力。上周，大股东关联方万达商业转让14%股份，引入340 亿元战略投资，腾讯、苏宁、融创中国及京东作为战略投资者。此次万达投资转让万达电影12.77%股权，一方面具有打通娱乐产业资源、打通线上线下场景的战略意义，另一方面，可进一步缓解大股东资金压力，利好上市公司经营稳定性。

　　维持盈利预测及“增持”评级。我们维持公司2017-19 年归母净利润15.14 亿/18.39 亿/22.69亿的盈利预测，对应EPS 分别为1.29/1.57/1.93 元，对应2017-19 年PE 分别为40/33/27倍。引入文投控股及阿里两大实力雄厚的投资者，有助于公司进一步绑定产业优质资源，强化线上布局。维持“增持”评级。