上海医药(601607)收购康德乐中国业务交易完成 商

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　　 完成康德乐中国业务收购交割事宜

　　2 月2 日公司公告收购康德乐马来西亚交割手续完成，最终收购价格为5.76 亿美元。交割完成后，公司通过下属全资子公司Century Global 持有康德乐马来西亚100%股权，进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体。

　　简评

　　收购进度略超市场预期，商业板块稳步扩张

　　此次收购从11 月15 日公告正式签署收购协议到近日完成交割，进展迅速，有望在2 月份即实现并表。康德乐中国区业2016 财年收入规模为255 亿元，并购完成后上海医药在国内医药流通规模将提升一位至第二名。并购康德乐中国的价值突出，公司将从DTP 业务、大量的进口代理品种、部分区域的网络扩张、物流管理的先进经验和技术等多方面受益。

　　外延并购成为公司业绩增长新动力

　　商业方面，公司致力于不断完善现有全国性医药分销网络，通过并购填补空白市场；工业方面，国际化成为公司长期战略，围绕研发和工业板块做一些长远布局，包括品种的海外注册和海外工业并购扩张。外延并购成为公司近年来业绩增长新动力。

　　管理团队保持稳定，康德乐中国区业务整合值得期待

　　根据公司公众号信息，康德乐中国总裁及公司主要核心骨干已经决定留任，交割之后管理团队将保持稳定，这将有利于康德乐中国区业务与上海医药现有业务进行整合。分销方面，康德乐中国拥有14个直销公司，17个分销运营中心，其分销商网络覆盖322座城市，服务近11,000 家医疗机构等下游客户，并购完成后，公司覆盖省份从24个提升至28个，并强化北京、上海、广东等重点市场覆盖深度，通过并购直接获得大量优质代理品种，进口药品总代理的品种数将跃居行业第一；零售方面，康德乐中国拥有30家DTP药房，与上药现有40家DTP药房整合，有望提升药房业务经营效率，成为国内最大的DTP专业品牌连锁药房，从而有望成为国际新特药进入中国市场首选配送服务商。

　　盈利预测

　　上海医药是国内医药工业和商业龙头，受益于药品两票制政策落地和药品一致性评价政策，长期业绩稳定增长具有较高的确定性，此次收购将快速拓展公司医药商业网络，具有重大意义。不考虑康德乐中国并表，我们预计2017-2019年归母净利润分别为35.43亿、40.55亿、和46.55亿，同比增长10.84%、14.45%和14.80%，对应每股收益为1.32、1.51和1.73元，维持买入评级，给予2018年20倍PE，对应目标价为30.20元。

　　风险提示:

　　康德乐中国区业务整合进度低于预期；

　　核心品种一致性评价进度慢于预期；

　　外延并购标的业绩不达预期。