中国平安(601318):新业务价值增速保持领先

　　投资建议

　　维持中国平安-H/A推荐的评级，但下调目标价分别20%/20%至102港元/82港元。

　　理由

　　代理人团队基础最强，新业务增长潜力领先同业。2018年一季度平安的新单保费下降幅度相对同业较小，我们预期平安全年新业务价值增长将保持领先，主要由于1）作为唯一2017年代理人产能保持正增长的上市保险公司，平安2018年代理人增员潜力大幅强于同业；2）公司代理人渠道基础强于同业。

　　2018年独角兽上市利好整体估值。2017年年报披露陆金所实现全年盈利，平安好医生、平安医保科技和金融壹账通的合计估值达216亿美金。我们认为公司旗下的独角兽公司上市将有助于帮助市场理解公司科技业务的价值，从而提升整体估值。

　　盈利预测与估值

　　维持公司2018-19e内含价值预测。

　　我们将公司H/A股目标估值从1.9/1.9xPEV下调至1.5/1.5xPEV，这是基于1）在悲观情绪中，估值隐含的未来新业务价值的时间长度从4年缩短至2年；2）短期新业务负增长带来的额外折价。

　　风险

　　代理人数量增长低于预期；保障型新单增长低于预期；监管对于保单产品形态的进一步限制；偿二代二期工程推进。