松芝股份：未来3年增长潜力预计将超预期

    1500万限制性股票激励草案通过,锁定价格6.25元。公司10月9日通过1500万股限制性股票激励,面向在任高管、中层管理人员和核心业务、技术人员。本次激励计划锁定价格6.26元,原压制股价的因素已全面消除,预计11月份将确定行权价格,锁定行权成本。

    业绩增速相对低估,未来3年增长潜力预计将超预期。根据股权激励草案,本次限制性股票激励的锁定期为12个月,并将在未来36个月内分3次解锁,每一解锁期的考核目标分别为2015、2016、2017年净利润相对2012-2014年净利润平均值实现增长35%、45%、65%,每期解锁股票占比40%、30%、30%。由于公司低估新能车的发展速度,实际业绩增长将超越股权激励目标。

    国内电动空调拳头企业,受新能车带动供不应求。公司是电动空调核心供应商,供货一线城市新能源公交和江淮iev5,是新能源汽车核心标的。预计2015下半年,电动空调将跟随行业爆发,目前排产呈现严重供不应求,2015上半年电动空调出货量估算约4000台,我们预计下半年出货或将达8000台左右,推动公司业绩三季度拐点向上。

    相对板块估值较低,价格具备良好安全边际。根据新能源汽车板块估值情况,个股平均市盈率PE超过40倍。公司对应股权激励目标,目前估值仅为20倍,2015Q1-Q4业绩同比增速为/预计为12%、-20%、13%、23%,拐点高度明确,属于三季报超预期个股。公司当前财务状况稳健,资产负债情况健康、账面现金充足,具备良好的外延扩张潜力,目前价格安全边际较高。

    盈利预测与投资建议。公司是国内电动空调龙头企业,受新能车放量拉动、产品供不应求,出货加速推动业绩拐点向上,目前股权激励价格相对板块存在明显低估。预测公司2015-2017年EPS分别为0.74、0.88、1.03元,对应2015年10月9日收盘价PE分别为20、16、14倍。目标价32元,对应2016年PE为36倍。维持买入评级。

    风险提示。新能源汽车推进低于预期。系统性风险。（海通证券）