隆鑫通用：产品结构优化调整 轻型动力业务增长

    ***:

    10月9日公司发布前三季度业绩快报,2015年1-9月实现营业收入48.67亿元,同比减少3.81%;归母净利6.33亿元,同比增长35.98%;

    实现销售净利率13.50%,同比提升3.92个百分点。

    点评:

    产品结构优化调整,公司盈利能力明显改善。①公司主业结构逐渐调整,2014年轻型动力、两轮摩托车、农机装备分别占比31%、37%、18.45%;2015年H1三业务占比调整至36%、33%、18.40%;②2015年1-9月,公司轻型动力营收同比增长8.44%,且公司增资控股丽驰以来,低速电动车业务对公司盈利能力改善明显,2015年1-9月公司实现销售净利率13.50%,同比提升3.92%。

    轻型动力业务增长强劲,成为白马主业的重要支撑。轻型动力业绩持续增长,2014年轻型动力实现营收20.92亿元,同比增长9.96%,其中非道路用轻型动力7.88亿元,同比增长21.45%;2015H1实现营业收入11.53亿元,同比增长9.68%,其中非道路用轻型动力同比增长20.82%;2015年1-9月同比增长8.44%,其中非道路用轻型动力收入同比增长15.52%。

    千亿市场空间下,丽驰新能源电动车用业绩证明成长性。近日新能源汽车政策密集出台,表明国家力推新能源汽车的坚定决心,新能源汽车市场有望持续井喷。2015年7月,公司增资控股山东丽驰新能源汽车51%股权以来,2015年1-6月,丽驰销量为14,666辆;1-8月,丽驰累计销售17,531辆,环比增长19%;1-9月累计销售20,598辆,环比增长17%,较2014全年增长273%。我们预计公司2015-2017年销量将达3万台、3.6万台、4.4万台,各年分部营收均超10亿元规模,在抢滩新能源汽车大潮下,公司新能源低速电动车业绩持续爆发,目前丽驰市场份额位居行业第五,千亿市场下公司成长性较为确定。

    从0到1,农业无人机将成公司未来收入增长极。①合资方清华大学飞控与旋翼系统+隆鑫600CC大排量发动机的整机核心部件形成无人机完全自主知识产权,随着农业无人机在我国20.27亿亩耕地上的渗透率逐渐提升,公司有望在千亿市场下不断攫取市场份额;

    ②子公司珠海隆华XV2植保无人机年内将完成各项测试与试飞,2016年将逐步进行百万亩次农田植保示范推广,2017年该业务或将进入大规模推广运用,千人植保队伍与十亿营收规模可期。

    盈利预测与估值:我们预计公司15-17年EPS分别为0.92、1.04、1.19元,当前股价对应18、16、14倍PE,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:行业政策出台不达预期风险,业务市场开拓不顺风险。（广州广证恒生证券）