易世达：15年起确认天然气及光伏发电业务收入

    节能进度不达预期附加碳减排政绩考核或将带动余热市场复苏,凭借技术优势及市场开拓经验,公司余热业务有望回暖。“十二五”工业落后产能淘汰超额完成,而节能进度不达预期。工业节能技术改造升级将是“十三五”工业节能的主要路径,余热利用市场有望回暖。公司储备钢铁等余热新市场的技术,凭借多年积累的市场开拓经验,可在余热利用行业保持较高的市场份额。

    公司前期培育的天然气分销及LNG装备市场,15年开始步入收获期。自13年起公司陆续投入大连市天然气分销及LNG装备制造,预计今年四季度吉通燃气项目通气。大连市从无到有全面铺开天然气利用,释放年均百亿的天然气分销市场。吉通燃气占据大连湾天然气的管道、门站资源,受益该地区工业的快速发展,拥有丰厚的***,15年起开始贡献利润。

    公司此次收购格尔木神光新能源53MW光伏电站,未来有望进一步扩张,逐步转型新能源业务。公司拟以2.38亿元自有资金收购神光新能源持有的格尔木神光新能源100%股权,现运营53MW并网光伏电站,承诺15、16年可实现净利润2838、3278万元,15年PE仅8.4倍,估值较为合理,未来仍有望通过置换高息负债进一步提升收益。

    投资评级与估值:考虑15年起确认天然气及光伏发电的业务收入,我们预计公司14-16年净利润分别为25、66、90百万元(13年为22百万元),对应EPS分别为0.21、0.56、0.76元/股,复合增速90%。公司当前市值仅为27亿,PB为2.5倍,对比同类上市公司4倍以上的PB,我们认为随着余热节能项目订单回暖,天然气业务明年发力,以及光伏项目不断扩张,公司估值有望得到提升,我们给予3.5倍目标PB,对应股价32元/股,覆盖给予“买入”评级。（申银万国）