凯利泰：扩张路径清晰 渐成国内医疗器械新龙头

    报告:

    椎体成形微创介入手术系统仍有很大的发展空间。公司的主导产品PKP 手术系统,主要针对骨质疏松导致的椎体压缩性骨折。我国每年新增椎体压缩性骨折患者约为180万,目前国内绝大多数的患者还没有接受椎体成形微创介入治疗。我们预计国内PKP 产品的市场规模或能超过20亿元(以出厂价计),理论上还有5-10倍的增长空间。PKP 产品的市场竞争日益激烈,公司的PKP 产品出厂价最近几年降幅颇大,拖累毛利率连年下降。不过,我们认为PKP 大幅降价可能性不大,公司的毛利率未来或是稳中略降。

    扩张路径清晰,渐成国内医疗器械新龙头。公司经过连续的并购之后,已经消除了产品单一的风险。公司在椎体成形微创介入手术系统、骨科创伤类、脊柱植入类、心血管支架等领域已经构建了优秀的产品组合,正在成为医疗器械多个细分领域的领先企业。公司还计划通过代理、并购、自主研发、合作开发和并购基金等多种形式, 来进一步完善其在骨科、心血管、肿瘤、运动医学、泌尿科和消化可等多个领域的产品线。

    投资建议:假定公司在今年能够完成易生科技100%股权和艾迪尔80% 股权的并购工作,考虑定增股份的摊薄,我们预计公司2014- 2016年的EPS 分别为1.17元、2.02元和2.35元,对应的PE 分别为43倍、25倍和21倍。我们看好公司内生+外延式的发展路径,并认为公司在今后仍能继续扩充其产品组合,业绩也有超预期的可能性。我们覆盖,并给予“买入”评级。

    风险提示:产品价格下降过快的风险;因产品质量问题而引起医疗纠纷的风险;并购进展低于预期的风险。（东北证券）