江西水泥：Q2价格回落 对盈利构成一定制约

    报告要点

    ***描述

    公司中报业绩预告:归属净利润2.30~2.65亿元,同比增长约70%~100%,折算EPS0.56~0.65元;测算Q2业绩增速为25%~60%,折EPS0.31~0.40元,业绩符合预期。

    ***评论

    高位价格支撑中期业绩。受区域水泥需求下行影响(前5月江西水泥产量累计同增1.4%,增速与去年同期相比回落23个百分点),公司上半年水泥销量较上年同期增幅较小。但水泥价格在去年底冲高后尽管年初来有回落,但同比依旧在高位,预计吨营收同增30元左右;进一步叠加成本考虑,预计吨毛利改善27元左右,吨归属净利约提升11元至25元/吨。

    Q2价格回落,对盈利构成一定制约。分季度看,受区域价格下行影响,公司Q2水泥均价环比有所下滑,不过综合考虑煤价下跌的影响,预计单季吨毛利水平依然维持在较高水平。

    短期地产风险尚未释放完毕,估值修复性反弹尚需等待。目前来看江西地区前5月房地产累计投资增速为6.4%,与同期相比回落13.5个百分点,短期地产向下的风险仍然较大,我们认为Q3需求端风险将继续发酵:目前江西地区粉磨开工率回落至53%,远低于去年同期70%水平,而熟料库存已至80%,远高于去年同期50%水平。据此判断在短期需求风险尚未释放,供给端逻辑支撑不足下,依托预期改变带来的反弹仍需等待。

    中期来看,区域供需有望积极改善。将视角放长远,中国未来的增长重心将从东部向中西部转移,江西或是其中之一,目前江西地区城镇化率仅48%,低于华东其他区域水平:浙江、江苏、福建、山东分别为63%、63%、61%、52%,需求仍存在较大潜在空间。供给端上,江西区域仅1条4500tpd线等待投产,产能增量冲击较小。

    短期投资机会建议等待下半年可能的反弹。预计14-15年EPS为1.25和1.46元,对应PE分别为7、6倍,谨慎推荐。（长江证券）