陕鼓动力：总订单企稳 订单执行期有延长趋势

    总订单企稳,但低毛利的服务和运营板块占比回升,订单执行期有延长趋势.

    公司13 年实现订单80 亿,较12 年增长2%;14 年一季度实现订单19.2 亿,同比增长7.4%。从订单结构看,服务及运营板块占比已达49%。从行业分布看,传统重化工、节能环保、新型能源占比约为30%、40%、30%。公司产品平均交付期为9-12 个月,但在下游不景气的背景下,订单执行期有延长趋势。

    毛利率开始下降,费用率亦同步下降.

    公司毛利率从13 年开始出现较为明显下降,主要源于相对低毛利的服务和运营板块占比提升( 设备、服务、运营三个板块毛利率分别为32.8%/27.4%/12.5%),我们认为,由于13 年至今服务及运营板块订单占比仍在提升,综合毛利率仍有下降趋势。2013 年,公司开始削减高额的研发支出,使三项费用率由12 年的17.5%降至13 年的14.2%。

    下调公司收入和利润预测.

    由于新增设备订单下降,且交付周期有所延长,气体运营项目开展也差于预期,我们下调公司14-16 年收入预测至55.9/61.2/68.3 亿元(原为89.5/101.4/107.2 亿元),也将净利润预测下调至5.7/7.0/7.7 亿元(原为11.5/13.3/14.5 亿元)。

    估值:目标价从7.35 元下调至6.1 元,维持”中性”评级.

    我们下调公司14-16 年盈利预测至0.35/0.43/0.47 元(原为0.70/0.81/0.88),基于瑞银VCAM 贴现现金流模型下调目标价至6.1 元(WACC7.8%),对应14-16 年P/E 估值为17/14/13 倍。（瑞银证券）