锦江股份：定增引入战投 加快前进步伐

    2014H1快报业绩回顾:利润同比增长10.8%,但主业利润同比下降。

    公司快报显示14H1营收13.7亿元,同比+13.7%;归母公司净利润为1.9亿元,同比+10.8%,EPS为0.31元。若扣除出售金融资产等收益后的利润约同比-10%。主业利润下降主要源于有限服务酒店RevPar同比下滑及4家宾馆的亏损;公司整体利润的两位数增长主要来自投资收益。

    定增引入战投,加快前进步伐。

    6月13日公司发布定增预案,分别向弘毅基金、锦江酒店集团发行10000、10127.7万股,价格15.08元/股。1)根据公司计划募资不但可以偿还部分银行贷款节省财务费用,而且可以为公司15-17年酒店快速扩张计划提供资金支持;2)增发完成后,弘毅投资将成为二股东,借助其国企改革投资经验,有望推动公司管理体制优化和治理结构逐步完善,带动锦江股份加快前进的步伐。

    下调14-15年盈利预测,上调16年盈利预测。

    我们预计:1)14H2酒店业务难明显好转,且"福喜"***或影响肯德基投资收益;2)2015年,酒店业务有望完成整合,中端酒店加盟数量或放开,加之经济型酒店扩展,主业利润同比增速或加快;3)15年底迪斯尼有望开园。我们将14-15年盈利预测0.78/0.91元调至0.71/0.85元,16年由0.99元调至1.07元。

    估值:目标价上调至22元,维持“中性”评级.

    考虑到2015年起公司酒店扩张计划有望加速,引入的弘毅投资有望优化公司管理体制(未来的股权激励或将管理层与公司利益紧密联系在一起),并将推动公司步入发展快车道,我们上调中长期息税前利润增速假设2.1ppt,基于瑞银VCAM现金流贴现模型(WACC=9.3%)得新目标价22元(原:15.5元),维持“中性”评级。（瑞银证券）