物产中大：“车家佳”平台上线

    维持增持评级,公司2014 上半年营业收入和归母净利润178.3/2.5亿元,对应EPS0.31 元,因房地产限购导致地产收入下滑,业绩略低于预期。考虑到公司8 月完成定增后盈利摊薄,预计定增后 2014-16EPS 为 0.65/0.80/0.95 元,比上次预测调低13%/9%/12%。维持目标价 14.06 元,对应2014 年盈利 PE22 倍(低于金控公司平均估值)。

    预计公司定增完成后将进一步谋求金融牌照,加速金控平台建设。

    定增顺利完成,金控平台建设加快。定增后15 亿元资金将投入租赁/汽车云服务业务,出资0.45 亿元的温州金融资产交易中心已于2014年8 月获批。预计租赁业务将保持ROE 约15%水平,提供稳定现金流。公司将继续谋求证券/保险/第三方支付业务牌照,通过整车销售渠道/资产交易中心优势,实现金融产品销售流转的闭环。2014 年8月浙江国企改革意见落地,作为大股东物产集团旗下金控平台,公司金融业务建设有望受益于国企集团旗下金融资源整合。

    汽车销售平稳,“车家佳”平台上线。预计国家汽车反垄断将提升下游汽车销售商议价能力,整车销售毛利率有望提至2.6%以上。公司将通过建设线上“车家佳”平台,布局线下体验店方式升级汽车保修/美容/金融等汽车后服务链,提升毛利并有望拓展新能源汽车新品。

    地产业务受益限购放松,非核心业务有望剥离。杭州地区限购放松,地产有望探索产业基金模式,贸易/机电等非主业有剥离预期。

    核心风险:金融业务拓展不顺利,房地产业务风险。（国泰君安）