洋河股份：亦龙头 亦“牛头”？

　　事项:

　　洋河股份2月29日发布业绩快报,2011年实现营收127亿元,同比增长约67%,归属母公司净利约40.1亿元,同比增长约82%,EPS4.46元。

　　平安观点:

　　2011年业绩基本符合我们预期

　　我们原本预计,2011年洋河实现营收约125亿元,归属母公司净利润约40.2亿元,EPS4.47元,洋河公布的2011年业绩快报各项数据基本符合我们的预期。

　　4Q11营收环比下降,应为1Q12留出足够成长空间

　　根据公告数据,我们推算,4Q11洋河营收30亿元,环比3Q11下降约5亿元。但结合2012年春节早,以及同业4Q11经营情况,我们认为,洋河应为1Q12留出了足够的成长空间。

　　深度全国化和产品高端化将力保洋河持续快速增长

　　展望2012年,洋河持续快速增长动力来自两方面:一是开启深度全国化,力争一般省份销售要达到3-5亿元;重点省份要突破10亿元;在外省打造3-5江苏式市场;从打造亿元省深化到打造亿元区;销售网络要达到地产酒水平。二是继续升“天”升“梦”,产品高端化。我们估计,2011年,蓝色经典中价格最高的“梦之蓝”增长近200%,价格的“天之蓝”增长超过100%,营收也首度超过“海之蓝”。2012年,梦之蓝和天之蓝仍将是增长的主要来源。

　　预计2012年净利仍能增长59%,上调评级至“强烈推荐”

　　我们预计,2012-2013年洋河白酒营收分别增长45%和38%,净利分别增长59%和44%,主要由营收增长、毛利率上升、费用率下降贡献,EPS分别为7.12元、10.27元,动态PE为20、14倍。一方面,渠道深度全国化和产品高端化推动下,我们看好洋河持续增长能力,也相信业绩增长将会逐渐消除估值溢价;另一方面,近期白酒估值,尤其是非一线白酒快速上升,这可能打开洋河的估值上升空间,故我们上调洋河评级至“强烈推荐“。