双鹤药业：上调评级 空间巨大

　　业绩符合我们预期,超出市场预期,所得税增加部分减少EPS 0.12元。公司去年合计营业收入63.8亿元,同比增加18.9%;营业利润6.6亿元,同比增加10.6%;归属于上市公司股东净利润5.29亿元,同比增加1.7%;对应EPS 0.93元。其中四季度单季收入18.6亿元,同比增长42.8%;营业利润1.98亿元,同比增加105%;归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增加35.4%。公司所得税由2010年的0.84亿元增加到2011年的1.5亿元,所得税增加部分减少EPS 0.12元。

　　毛利率同比下滑,三项费用率平稳。受输液降价影响,去年公司整体毛利率32.3%,同比下降3.24%;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为15.74%、5.71%和0.05%,同比分别增加1.17%、-0.16%和0.12%,三项费用率合计略增0.08%。

　　输液受困降价,817、三合一等高盈利性品种是亮点。去年公司实现输液业务收入19.2亿元,同比增长12%,销量10.25亿瓶袋,毛利率40.5%,受基药招标影响,公司玻瓶、塑瓶没有盈利空间,目前看点在817软袋、三合一塑瓶和治疗性输液。817软袋己投放市场,并积极参与地方招标,预计今年销量接近1亿瓶。符合国际潮流的“灌封装”三合一塑瓶今年上半年上市,武汉、东北两个生产基地产能有望新增1亿瓶。

　　零号、内分泌线今年有望较快增长,二三线产品增速明显。降压零号销售良好,去年销量10.4亿片,销售额6.85亿元,今年有望突破12亿片。由于营销队伍调整,去年内分泌线收入1.75亿元,同比下降20%,其中糖适平完成销量1.7亿片,今年有望实现恢复性增长。我们预计一君去年销售额7000万左右,今年随着销售力度进一步加大,有望过亿;利复星去年销量1200万瓶,销售收入可能过亿元,预计今年销量超1500万瓶。

　　风险因素。药品降价风险、企业整合风险。

　　盈利预测、估值及投资评级。华润入主双鹤后,公司将实施积极薪酬激励措施,外延扩张将上升到战略层面。预计公司2012-2014年EPS各为1.06/1.27/1.57元(2012/2013年原预测为1.06/1.22元),对应PE各为16/13/11倍。给予公司2012年25倍PE,目标价26.5元,维持“买入”评级。