海螺水泥：业绩略好预期 重申买入

　　一季度业绩符合我们预期:

　　海螺水泥 2012年一季度实现营业收入88.6亿元,同比下降4.9%;

　　净利润12.5亿元,同比下降43.5%,每股收益0.24元。扣除非经常性损益后每股收益0.20元。经营现金流16.3亿元,同比减少6.65%。

　　要点:

　　一季度销量3300万吨,同比增长10.3%。一季度平均价格268元,同比和环比分别下降13.8%和7%。一季度单位成本197元,同比和环比分别上升5.1%和6.1%。综合毛利率26.6%,同比大幅下降13.2个百分点,环比下降9个百分点。

　　一季度吨毛利71元,主要因价格大幅下降以及成本上升。一季度吨三项费用为31元,同比上升3元。2011年以来,公司吨三费呈现上升态势,主要是停窑减产等活动导致。一季度吨净利仅为38元,回到2010年3季度水平。

　　非经营性损益1.98亿元,其中***补助2.5亿元。去年同期分别为6100万元和7700万元。去年全年非经营性损益为5.3亿元。

　　发展趋势:

　　预计水泥价格将在3-4月见底。3月末至4月,公司日出货量已经稳定在60万吨,同比增长10-15%,目前公司在华东产能利用率稳定在85%以上。二季度,华东新增产能释放较多,公司在安徽就有4条生产线投产,但需求也将恢复,铁路等基建项目复工有望在二季度实现。预计今年二季度至2013年水泥供求关系将逐步好转,水泥价格有望企稳回升。预计2012年全年销量增长17%,达到1.85亿吨。

　　投资建议:推荐预计海螺水泥2012年和2013年EPS 为1.52元和1.8元,目前A股和H 股对应2012年市盈率分别为11.4x 和13.6x。未来三个月,基建复工,水泥需求回升,旺季量价提升将成为股价催化剂。维持推荐评级以及H 股目标价30港元。

　　风险需求恢复持续性不强,价格上涨低于预期。