永泰能源：融资进程超预期 强烈推荐

　　投资建议:

　　12年一季度公司实现归属母公司净利润1.42亿元,EPS0.21元,符合我们此前预期。预计12-14年EPS 为1.57、2.42、2.77元(以8.8亿股本计算),PE13、8、7倍;以WACC 11.7%、g 1.6%计算,DCF 现金流折现股价为27.6元。继续维持“强烈推荐”的评级,目标价24-27元。

　　要点:

　　利润表:煤矿产能释放,预计上半年净利同比增加200%。一季度公司实现营收9.7亿元,同比增加近5倍;归属母公司净利1.4亿元,同比增加70%。收入、净利大幅增长的主要原因是收购的煤矿在年内陆续投产,预计全年煤炭产量可达710万吨,yoy170%;一季度产煤90万吨。公司预计上半年净利润将同比增长200%以上,则至少实现净利润3.5亿元,EPS0.15元(以17.7亿股本计算)。

　　一季度新增借款16亿元,发生财务费用2.4亿元。一季度公司新增借款16亿元,借款数达26亿元,导致当季发生财务费用2.4亿元,同比增加5.6倍, 超出我们预期。此前我们预计如果以11年的资金水平计算,公司12年仅需新增借款10亿元,发生财务费用7.5亿元。以一季度融资需求来看,预计全年财务费用将超我们预期。

　　资产负债表:销售情况良好。一季度公司货币资金21.8亿元,环比增加15%; 应收票据和应收账款环比下降近10%,显示出公司销售回款良好。营业周期为73天,较11年的76天略有下降。

　　现金流量表:经营活动现金流环比增加25%。一季度公司经营活动现金流5.13亿元,远超出净利润1.42元,产生差异的主要原因是财务费用2.4亿元以及固定资产折旧及无形资产摊销。经营活动现金流环比去年年底增加25%,显示出公司并未受煤炭销售淡季的负面影响,经营情况良好。

　　二季度需要进一步融资以满足收购需要。一季度公司收到股权融资款48亿元, 冲抵支付购买煤矿款50亿元;新增借款额16亿,期末现金余额达21.8亿元。假设灵石银源等6矿将于2季度收购完毕、所需资金60亿元,预计二季度公司需增加融资20亿元。