中信：委托运输管理 高铁制胜关键

标题：【疫情下的高铁运输：委托管理模式的业绩波动与未来展望】

随着时代的发展，委托运输管理模式的适应性愈加凸显，特别是在高铁领域的跨越式发展中。2020年的疫情给整个行业带来了不小的冲击，部分高铁公司的业绩出现了下滑。本文将深入探讨委托运输管理模式的运作机制，分析其在疫情下的业绩波动，并展望其未来发展。

委托运输管理模式的起源与兴起，与合资铁路的崛起息息相关。随着融资多元化的推动，高铁通车里程呈现出惊人的增长态势，年化复合增长率（CAGR）达到了24%。高铁运营公司作为线路、车站的主要投资、建设和运营主体，采用了委托运输管理模式，通过购买沿线铁路局的服务来完成高铁旅客运输的主要业务。

疫情这个突如其来的黑天鹅，对高铁行业造成了短期冲击。以京沪高铁为例，其全年业绩预计下降25%~30%。行业专家普遍认为，这是一个短期现象，随着疫情的逐渐控制，预计2021年将迎来大幅改善。

从收入端来看，本线票价的弹性释放值得期待，尤其是跨线运输更具盈利能力。统一调度和区域经营将铁路客运划分为旅客运输和路网服务两大类。随着75号文的实施和高铁动车组的定价原则的确立，本线二等座票价有提升的空间。线路和接触网的使用费对路网服务的贡献率高达90%。

成本方面，委托运输管理费占营业成本的20%左右，主要包括动车组列车服务费、基础设施维护和车站旅客服务费等。值得注意的是，65%的关联交易清算定价使得成本相对固定，未来三年的主要成本费率有望企稳。

对比自营模式，委托运输管理模式的盈利能力更为突出。以广深铁路为例，其自营模式下的人工成本占比近40%，是压制业绩释放的重要因素。而委托经营购买服务使得公司不直接承担车辆折旧、列车大修等费用压力。主要高铁线路的净利率或达20%~40%。疫情冲击下，委托运输管理模式的抗风险能力更为优秀。

展望未来，高铁行业的发展仍然充满机遇。宏观经济、疫情控制、协同效应和票价市场化等因素都可能影响行业的发展。但总体来看，委托运输管理模式在高铁行业中具有较大的竞争优势，值得长期关注。

投资策略方面，考虑到我国高铁多采用委托运输管理模式，且协商定价增速可控、成本相对固定，建议投资者关注那些采用委托运输管理模式的高铁公司。尤其在当前疫情逐渐控制、铁路旅客运量逐步恢复的背景下，这些公司的长期协同可能带来业绩的持续增长。以京沪高铁为例，预计2021年~2025年公司业绩年化复合增长率超过15%，是值得关注的投资标的。维持行业“强于大市”评级。