券商股不扛旗了？保险股跟着大盘跑

在监管新框架下，“扶优限劣”的策略引领市场走向新的阶段，对于“优质机构”的界定，成为了市场热议的话题。在结构性的行情中，券商是否依然能够作为市场的风向标？保险股的联动性增强，其定价逻辑是否发生了转变？投资者应如何布局？

东吴证券的首席战略官、研究所联席所长孙婷在接受上海证券报的专访时，对上述问题进行了深入解读。

新会计准则下的市场联动

近年来，保险股的股价与当期业绩的联动性显著增强，市场对其定价逻辑的转变保持高度关注。孙婷指出，这一变化主要源于新会计准则的实施，而保险行业的基本逻辑并未发生改变。

自2023年保险行业全面实施新会计准则后，股市的波动能够更直接、更迅速地传导至保险公司当期利润表。这主要表现在大量金融资产被计入以公允价值计量且变动计入当期损益的科目，使得保险行业与市场之间的联动性更加紧密。

虽然2023年前三季度上市险企净利润实现了高速增长，但孙婷认为，这背后的核心驱动力仍主要来自股票市场的上涨。保险股的价格反应往往滞后于市场走势，市场对保险公司持仓结构的认知存在一定延迟。

业绩高增长的行业面临的深层挑战依然聚焦于长期的利差损风险。孙婷强调，虽然行业已采取多种措施来应对这一挑战，但存量负债的成本调降进程仍然缓慢，这是行业长期经营中的关键约束。

券商风向标属性的变化

在结构性行情主导的市场中，券商的风向标属性是否依然明显？孙婷表示，券商的风向标属性并未消失，但在当前的市场环境下，其信号意义相对弱化。

在普涨行情中，券商板块通常表现强劲，但在市场缺乏明确主线时，其表现虽然不会跑输大盘，但也难以超越市场。今年结构性行情特征显著，券商股的表现相对偏弱。这背后的原因主要是市场资金更集中于特定行业，难以形成全市场范围的轮动。

估值低迷的背后，反映了证券行业日趋激烈的竞争态势。经纪业务佣金率持续下行，两融利率也整体呈下降趋势，这使得券商多项业务的边际盈利能力减弱。孙婷认为，这些因素直接导致了券商估值中枢的系统性下降与估值区间的收缩。

未来如何提升券商的ROE并构建真正的阿尔法能力？孙婷指出了两条路径：审慎提升经营杠杆和扩大费类业务收入。她认为，目前行业缺乏能在风险可控前提下带来稳定收益的杠杆业务，因此需要通过优化自营策略、加强与其他业务的协同等方式来实现更优的收益风险比。

寻找差异化券商

在孙婷看来，有望突破当前估值陷阱的券商主要有三类：成本优势突出的互联网券商、各业务线实力雄厚的综合性龙头以及在财富管理、投行等细分领域建立起鲜明特色的专业券商。这些券商具备差异化能力，市场愿意为这些机构给予一定的估值溢价。

孙婷认为投资者在布局时应该关注具备独特优势、能够在未来市场中占据一席之地的机构。也需要深入理解市场动态、行业逻辑以及机构的业务模式和发展方向。这样才能做出更加明智的投资决策。市场风向转变，优质机构崭露头角

当前，市场的风向正悄然变化，呈现出一个明显的趋势：“扶优限劣”。在这一大背景下，证监会也正逐步调整监管策略，对优质机构展现出了宽容的态度，释放出明显的支持信号。这样的监管导向，既给予了优质机构更多的发展空间，也在无形中引导市场向着更加均衡、多元的方向发展。

在这股潮流中，券商行业无疑是其中的重要一环。优质券商在市场上的表现尤为突出，它们正逐步获得更多机会与资源倾斜。这种倾向性监管政策旨在推动形成行业的良性生态格局，既有“大而全”的行业巨头引领方向，又有“小而美”的个性化机构为市场注入活力。这样的格局无疑更加符合市场的多元化需求。

孙婷作为行业分析师，对此有着深刻的理解。她认为优质机构的定义并非单一维度，而是涵盖了多个方面。券商的分类评级结果提供了一个客观的衡量尺度。近年来，评级稳定的A类公司占据了市场的半壁江山，其中不乏大型综合券商和特色鲜明的中小机构。在业务准入方面，尤其是在创新试点领域，头部券商由于其强大的资本实力和资源整合能力，在初期阶段明显占据优势。

对于投资者而言，如何捕捉市场的微妙变化并做出明智的投资选择变得尤为重要。孙婷强调，投资者在选择券商股时，不应仅仅将其视为市场风险偏好变化的简单指标。相反，他们应该更深入地研究市场的真实表现，例如关注每日成交量、两融余额以及指数的涨跌趋势等更为直观的指标。这些指标能更准确地反映市场的真实情况，而券商股的表现更多地是在这些前置因素作用下的结果。

在资产配置方面，孙婷建议投资者应关注多重利好因素和低估值带来的机会。保险板块是一个值得关注的重点领域，无论是A股还是H股都具有投资价值。考虑到券商板块的选择难度较高，投资者可以通过组合配置的方式分散风险。从基本面和估值分析框架出发，投资者可以关注那些基本面扎实、估值处于低位的龙头券商，从价值投资的角度进行布局。这样的策略既能降低投资风险，又能捕捉市场的机会。

市场正在发生变化，投资者需要保持敏锐的洞察力，紧跟市场的步伐，做出明智的投资决策。在这个变化莫测的市场中，只有真正理解市场的内在逻辑和趋势，才能在投资领域取得成功。