中信证券：劳动力结构性短缺至少带来四类投资

疫情后劳动力市场复苏的复杂性与投资机会——以中国为例

疫情对于全球劳动力市场产生了深远影响，不仅降低了劳动参与率，还引发了其他两种机制性的劳动力短缺现象。在中国，尽管居民的就业意愿强烈，劳动参与率受疫情的影响相对有限，但我们仍观察到后两种机制在导致缺工方面发挥了重要作用。

关于劳动参与率的下降，虽然在中国的影响较为有限，但在全球范围内，这一现象尤为明显。医疗资源挤兑和超额死亡导致劳动力数量减少，新冠后遗症也影响了大量劳动力的正常工作。欧美国家在这一方面的经历尤为严峻，而东亚国家则展现出更强烈的劳动者就业意愿。

值得关注的是请假率和自我隔离率的提高。每轮疫情爆发过程中，由于感染、恐惧感染、照顾被感染的亲友以及隔离治疗等原因，劳动力请假的现象非常普遍。海外经验表明，这一现象导致了短暂的劳动力供给中断，对企业运营和生产交付效率产生了一定影响。

疫情导致的劳动力供给回流速度阶段性弱于需求恢复速度。许多劳动力在疫情期间选择返乡，随着疫情的缓解和需求恢复，劳动力回流相对迟缓，导致了阶段性的供需失衡。这一现象在新加坡和越南等国家和地区尤为明显。

对于我国而言，后两种机制可能是导致缺工的主要原因。短期内异常高的请假率带来了集中的用工缺口。我国的感染模式呈现出脉冲式、季节性特征，这意味着每轮感染时请假规模和峰值可能会远高于海外。在全国疫情陆续过峰叠加春运的背景下，劳动力在春节后能否按时复工也存在不确定性，结构性缺工风险增大。

这些变化不仅影响了劳动力市场，也带来了投资机会。例如，蓝领岗位工资水平的持续提高可能促进职业教育的快速发展；灵活用工的适用场景越来越广泛，可能推动人力资源服务行业的商业模式变革；用工成本的上升可能促进劳动密集型行业加速自动化和智能化趋势；而对于产业链较长、劳动力依赖度高的行业，用工缺口可能会导致生产交付效率下降，为上下游行业带来涨价弹性。

疫情后的劳动力市场复苏是一个复杂的过程，涉及到多种机制和因素。在理解这些机制和因素的我们也看到了其中的投资机会和挑战。对于企业和投资者而言，深入理解这些变化并制定相应的策略是至关重要的。在经历了一场历史性的疫情后，我国的经济正在逐步恢复。随着春节后的经济复苏，特别是在蓝领劳动力市场，呈现出了前所未有的繁荣景象。用工需求如雨后春笋般迅速恢复，但劳动力的供给恢复速度相对较慢，出现了一些结构性的短缺。这其中有着诸多原因，包括返乡后需要照顾被感染的亲友、渴望更多的家庭时光以及对未来工资预期的调整等。这一系列现象背后的深层次逻辑和我国在2009年金融危机后所面临的劳动力供需失衡有相似之处。在那时，金融危机带来的冲击导致多地出现用工荒，许多蓝领工人的工资水平也随之水涨船高。如今的历史轨迹似乎与之相似，但更富有时代特色。

这种劳动力的结构性短缺，为我们带来了四大投资机会。职业教育领域将迎来快速发展的春天。随着蓝领岗位的持续缺工和工资水平的提高，以及国家政策对职业教育的长期支持，职业教育中心可能会成为未来的热门投资领域。特别是那些针对非学历职业教育和职业技能培训的项目，将会受到越来越多的关注。

灵活用工作为一种新的用工形式，正在逐渐普及。在后疫情时代，服务业的复苏将推动大量的劳动力需求，灵活用工的适用范围也将越来越广。这不仅给企业带来了便捷，也促进了人力资源服务行业商业模式的变革。

劳动密集型行业将面临用工成本的上升，这将会加速工业自动化的趋势。自动化水平的提高将在汽车装配、物流、纺织服装、半导体等领域显着提升。这种转变将使得许多传统的劳动密集型产业向更加自动化的方向发展，从而应对劳动力短缺的问题。这也为自动化设备制造商带来了巨大的商机。

对于那些产业链较长且对劳动力依赖度高的行业，用工短缺可能会导致效率下降，但也可能带来价格上涨的机会。这为那些能够满足特定行业需求的细分行业提供了发展的契机。

任何投资都有风险。我们需要警惕疫情反复、居民消费需求下滑、就业政策变化、中美贸易摩擦等风险因素。投资于理解中国劳动力市场结构变化、并能适应未来发展趋势的企业和行业，将是我们在经济复苏道路上的明智选择。让我们共同期待一个更加繁荣的未来！