江苏国信：电力业务盈利能力整体稳健

最近，公司发布了一份关于2020年第一季度的业绩报告。在这一季度，公司实现了营业收入44.53亿元，虽然同比减少了8.03%，但仍然稳健前行。更令人瞩目的是，公司实现净利润4.77亿元，尽管同比减少56.82%，但表现依然强劲。除此之外，公司的非经常性损益后归母净利润达到了4.74亿元，同比减少10.87%，这一成绩符合申万宏源的预期。

投资要点一览

在2020年第一季度，公司的电力业务展现出了稳健的盈利能力。一方面，由于疫情的冲击，江苏省的用电量以及火电发电量都出现了下滑。另一方面，煤炭的供应和需求双重影响使得煤炭价格尤其是下水煤价格大幅下行。公司位于沿海沿江的火电机组充分受益于下水煤价格的下降，使得公司电力业务的盈利能力在东南沿海火电公司中名列前茅。

公司的信托业务也发展稳健。其旗下的江苏信托自2019年以来持续扩大主动管理规模，信托业务的收益稳步增长。在严峻的市场环境下，公司一季度实现投资收益3.17亿元，同比增长尤为显著。

现金流量表也表现出公司的强劲运营状况。今年一季度，公司的经营性现金净流入创下了历史新高，达到了17.07亿元。我们分析认为，这一成绩的取得主要与信托业务的强劲表现有关。

在电力市场化方面，江苏省的改革进程超前，煤电市场化比例接近100%。这使得江苏省在电力市场化交易中表现出色。全省的电价保持稳定，而煤价的下行则有望带来业绩的改善。综合考虑这些因素，我们认为公司在诸多利好因素的推动下，已经具备了配置价值。

基于2019年年报和2020年一季度的业绩，我们稍微下调了公司未来的归母净利润预测，并新增了2022年的预测。当前的公司股价对应的PE值具有吸引力，我们维持“增持”的评级。这是一个值得投资者深入关注和考虑的投资机会。（申银万国）