股价飞天看不懂？汽车股估值体系变了吗？

在充满变革的2020年，汽车行业迎来了非同寻常的投资热潮。这一年，海外有特斯拉和造车新势力引领股价一路飙升，国内则涌现出长城、比亚迪、长安等估值大幅抬升的企业。它们似乎在向我们展示一个新的汽车时代正在悄然来临。

面对这样的投资景象，人们不禁会产生疑问：与过去的汽车行情相比，现在的汽车行业是否已经发生了翻天覆地的变化？尤其是当A股整车龙头的动态PE显著上升，PB几乎触及前期高点时，我们不禁要思考：这是否意味着整车估值体系的重大变化？对此，我们有如下观点。

正如我们在年度投资策略中所阐述的，我们认为汽车行业基本面在2021年可能会超出预期，这得益于三大成长性线索的支撑。在标的基本面超预期的过程中，投资者的态度也会变得更为乐观，更倾向于认可中长期成长逻辑。这意味着在繁荣时期，这些成长逻辑会被市场强化和放大，而在低迷时期则可能受到忽视。这个投资框架并没有在这一轮汽车行情中发生改变。

关于整车估值体系是否真的发生了变化这一问题，我们的答案是肯定的。自主整车的成长路径正在不断拓宽，带来了更高的增速和更大的“终值”。其中，国内和全球份额的提升是两大主要路径。而电动智能技术的崛起则为汽车行业带来了跨越式发展的机会。尤其是电动智能变革在行业及资本市场上的认可度日益提高，几乎已经成为行业的共识。资本市场开始更加看好自主车企在电动智能技术方面的布局和进展，认为其优势在于智能变革趋势的明确性以及不确定性下降。这种竞争优势的提升意味着折现和估值的提升。智能技术还将为汽车行业带来硬件业务ROE的稳定或增长以及软件业务ROE的崛起，这将进一步推动汽车行业的估值提升。虽然目前软件应用/场景尚未出现杀手锏，产业链格局也尚未成型，但这并不妨碍市场对未来的期待和想象。在这种趋势明确、终局状态尚不清晰的情况下，市场愿意给予相关公司估值红利。这也是市场投票的结果。

投资建议方面，对于有持仓的投资者来说，他们可能会担心提前兑现收益后的上行风险；而对于空仓的投资者来说，他们可能会担心继续错过投资机会。但我们认为部分标的已经进入“趋势投资”阶段，这个趋势的空间会比以往的周期更大。在行业景气和车企产品周期向好的情况下，我们预计这一趋势将继续维持。不过也要注意风险点如不及预期、海外疫情影响高于预期以及车企新产品表现低于预期等潜在风险点。此外值得关注的是中汽协的相关报道显示新能源汽车市场的强劲表现预示着行业的良好发展趋势。

总的来说在这一轮汽车行情中我们看到了行业变革的巨大潜力投资者们可以把握趋势关注行业动态做出明智的投资决策同时也要保持警惕做好风险管理。