博通集成：短期受益ETC大规模推广

    深耕十余年,成就行业领先地位

    经过十余年的产品和技术积累,公司已经成为国内领先的集成电路芯片设计公司。公司核心技术处于行业领先水平,覆盖无线芯片多个领域。

    公司专注无线通讯,全面布局无线数传和音频。公司下游客户包含众多知名企业,例如金溢科技、大疆科技、摩托罗拉、夏普、飞利浦和阿里巴巴等。

    短期受益ETC大规模推广

    ETC系统主要包括路侧单元(RSU)和车载单元(OBU)两大关键设备,RSU产品的市场规模相对较小,需求量较大的市场主要集中在OBU产品上。公司深耕ETC领域十余年,是ETC车载单元的芯片龙头。

    ETC用户增量受政策影响较大。今年以来相关政策密集出台,国家发展改革委、交通运输部印发通知提出,到2019年12月底,全国ETC用户数量要突破1.8亿,高速公路收费站ETC全覆盖,高速公路不停车快捷收费率达到90%以上。目前ETC渗透率仍然较低,截至2019年3月仅为33%,行业增长空间巨大,政策的强力推动带来了ETC行业的历史性机遇。

    长期打造无线通讯芯片综合平台

    公司发展脉络清晰,致力于打造无线芯片平台。研发方向明确,布局未来有望迎来快速增长的市场,例如最新国标ETC芯片、应用于物联网的WiFi芯片、蓝牙芯片(包括蓝牙音频和蓝牙数传)以及GPS芯片。

    蓝牙的应用场景广泛,随着无线蓝牙耳机逐渐成为市场主流,公司积极布局无线耳机蓝牙芯片,有望受益无线音频市场未来高成长。

    5G时代IoT市场将迎来设备连接数量和市场空间的指数级增长。由于未来5G暂时难以实现室内空间的广泛覆盖,以WiFi为主的局域物联网仍然为未来的主流,WiFi是5G时代AIoT近场入室的一步。射频芯片被称为“模拟芯片***上的明珠”,WiFi设计最关键的就是射频,公司专注于无线射频芯片的研发和设计,在我国无芯片设计行业中技术处于领先水平。我们看好公司依托射频设计优势在未来抢占WiFi物联网芯片行业制高点。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2019-2021年EPS分别为2.88元/股、4.18元/股、6.09元/股,结合可比公司2019年PE水平,基于审慎性原则,我们给予公司2019年45倍PE,对应目标价129.6元/股,覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:公司ETC产品推广不及预期;新产品研发进度不及预期;蓝牙耳机推广不及预期;物联网行业发展不及预期;下游客户流失风险。（天风证券）