九阳股份：多个产品线的均价持续提升

    公司二季度营收符合预期(+15%),归母扣非利润增长亮眼(+48.59%),上半年各个产品系列增速优异且均衡,境内整体毛利率略有提升(+1.02%):从上半年收入增速来看,食品加工(+16.57%)、营养煲(+18.9%)、西式电器(+16.54%)增速均衡,境内收入增速为+6.9%,境外收入增速1307%。境内整体毛利率提升1.02%,其中食品加工板块毛利率提升2.20%,主要系豆浆机和破壁机推出新品带来提价。营养煲和西式电器毛利率下行-3.99%和-0.29%,主要系海外代工比例提升拖累毛利率所致。

    预收账款出现下降(-53.13%),应收账款大幅提升(+197.34%),上半年经营活动产生的现金流量净额出现下滑(-20.92%):预收账款从年初5.39亿元下降到2.52亿元,主要系本期预收账款转入货款所致;应收账款大幅提升从年初1.7亿元上升到5.06亿元,主要系本期收入增加所致。公司经营活动产生的现金流量金额同比下滑-20.92%。

    上半年公司存货从期初7.57亿下降到6.45亿元,二季度相对于一季度5.66亿元上升0.8亿元,其中上半年库存商品和委托加工物资分别下降了1.08亿元和1亿元,原材料增加了1.35亿元。

    在公司价值登高战略下多个产品线的均价持续提升,收购尚科宁家(中国)51%的股权,在中国市场通过海外品牌合作的方式打开客厅家居领域,存在订单转移增厚公司业绩。18年公司向SharkNinja (Hong Kong)销售商品金额达到1.88亿元,公司预计19年的订单转移能够产生销售额为4.5亿,较于18年增幅加大。

    公司分红率持续超行业平均水平:2019半年度公司现金分红总额为3.83亿元,占归母净利润4.06亿元的94%。公司回购股份进行员工股权激励,解除限售业绩考核要求制定较为合理,2019年销售额增长率不低于11%,利润增长不低于8%。存在较强的安全边际。

    盈利预测及投资建议

    19-21E净利润8.3/9.5/10.7亿元,增幅为10%/15%/13%。EPS为1.08/1.24/1.4元/股,对应PE为19/17/15X。维持买入评级。

    风险提示

    大股东股权质押比例较大;原材料价格波动;新产品推广不及市场预期,成熟产品的市场销售出现放缓;小家电领域竞争加剧,价格竞争加剧。（国金证券）