中航飞机：减负聚焦主业 利润率仍有提升空间

    本报告导读

    公司三季报符合预期。产品结构优化提升毛利率，民机业务剥离致综合费用率下降，管理和效率的双重提升带来归母净利润同比大幅增长。

    投资要点

    投资建议精益工厂建设持续优化产品供应结构，内部挖潜带来管理效率提升，维持目标价至20.57 元，维持“增持”评级。随着精益单元的全面实施，公司高毛利产品逐步提升产能，带来销售收入和利润率的提升，管理效率提升降低运营费用占比。维持2019-2021年EPS 预测为0.24/0.30/0.37 元不变。

    业绩符合预期，产品优化，管理提升。公司2019 年前三季度营业收入为196.78 亿元（同比-3.57%），归母净利润为3.43 亿元（同比+47.61%），扣非归母净利润为2.64 亿元（同比+20.45%）。销售费用2.59 亿元（同比-12.35%）；管理费用5.56 亿元（同比-13.84%）；财务费用-0.36 亿元（同比+48.10%），汇兑收益较上年减少。公司前三季度归母净利润同比增加主要原因是航空产品结构得到优化，毛利率持续提升至6.29%，同比提升0.35 个百分点。

    减负聚焦主业，利润率仍有提升空间。由于民机业务发展存在不确定性，前提投入大，公司剥离民机业务聚焦主业。由于沈飞民机不再纳入合并报表范围，相应税金支出减少。公司在报告期内税金及附加为2959.22 万元，同比-50.23%。公司在报告期内毛利率为5.67%，预计新产品预定价格转为正式生产价格，毛利率有望得到结构性提升。

    催化剂军品定价机制改革；科研院所改制。

    风险提示新机型研发进度不达预期；全球航空产业竞争加剧。（国泰君安）