龙蟒佰利：收购东方锆业完善公司锆产业布局

    公司近况

    公司拟使用自有资金和银行贷款，通过协议转让方式收购中核集团所持东方锆业15.66%股权，转让价格8.73 亿元，对应股价8.98元/股，收购较东方锆业当前股价溢价26%。本次交易完成后，公司将成为东方锆业第一大股东。

    评论

    东方锆业是产业链配套齐全的锆行业龙头企业。东方锆业主营锆系列制品研发、生产和销售，产业链配套齐全，在复合氧化锆粉体及氧化锆陶瓷、核级海绵锆等领域拥有自主知识产权核心技术，东方锆业及其控股子公司与Image 在澳大利亚合作开发多个矿区项目，矿石资源储量丰富，目前专注于开采高品位、富含锆英砂的布纳伦项目。东方锆业在巩固原有产品线基础上，积极发展高附加值新兴锆制品，其募投项目建设项目包括1800 万片氧化锆陶瓷手机背板，年产1,000 吨氧化锆陶瓷微珠项目以及外科植入物用氧化锆陶瓷粉产业化项目。我们预计新项目的建设将进一步提高东方锆业盈利能力，打造完善的锆制品上下游产业链。

    本次收购有助于完善公司锆产业布局。虽然收购价格较东方锆业当前股价溢价26%，但本次股权收购后公司将成为东方锆业第一大股东，我们认为将为东方锆业与公司锆产业协同发展奠定基础。

    本次收购有助于完善公司锆产业布局，及依托东方锆业复合氧化锆粉的优势，向下游新兴锆制品领域拓展，提升公司锆产业的核心竞争力，推动公司锆产业相关战略的实施和拓展。

    氯化法产能扩增助力增长，一体化布局增强盈利能力。目前公司20 万吨氯化法产能在调试运行，我们预计2020 年公司一、二期氯化法钛白粉产能合计将达到30 万吨，公司收购整合新立钛业有望继续增加氯化法钛白粉、海绵钛及高钛渣等产能，我们预计钛白粉产能扩增将助力公司继续成长。公司将利用攀西地区钛精矿资源建设30 万吨氯化钛渣项目，我们预计能够全部满足二期20 万吨氯化法钛白粉生产，将进一步完善公司产业链，增强盈利能力。

    估值建议

    维持2019/20 年盈利预测26.2/31 亿元，目前公司股价对应19/20年市盈率9.6/8.1x。维持目标价17 元，较目前股价有37%的上涨空间，目标价对应19/20 年13/11x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    钛白粉价格下滑，收购整合低于预期。（中国国际金融股份有限公司）