金辰股份：组件技术迭代持续升级 叠瓦有望成为

    平价上网政策正式公布,光伏设备充分受益。2019年1月9日,国家发改委、国家能源局发布《关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知》,平价上网政策正式出台。我们认为,在平价上网政策的驱动下,一方面增量的平价上网项目将对设备需求形成提振;另一方面为加速行业平价上网,设备技术迭代将不断提速,龙头设备企业凭借先发优势有望持续提升市场份额。从组件环节来看,根据我们对国内前十大组件厂商已公告项目建设计划的统计,合计在建产能超过28GW,在行业政策预期不断修正的背景下,未来组件设备需求有望持续增长。

    组件技术迭代持续升级,叠瓦有望成为主流。伴随硅片、电池片环节技术更迭的层出不穷,组件端新的技术革命也正蓄势待发,双玻技术、MBB多主栅技术、半片技术、MWT技术、叠瓦技术的加速涌现,标志着组件技术迭代将持续升级。组件技术升级的关键在于如何降低组件成本,而组件成本主要由电池片价格和封装成本决定;根据PV Infolink每周统计的供应链价格来看,多晶电池和单晶电池2018年价格降幅分别为37%和42%,电池片降价对组件成本的边际影响正逐步弱化,提升封装效率将成为未来光伏组件降低成本的重要渠道。叠瓦组件比常规组件封装模式平均多封***%的电池片,可提高组件20-30W的功率,能够显著降低组件成本,预计未来有望逐步成为主流。

    光伏组件自动化设备龙头,业务布局不断完善。公司是光伏组件自动化生产线成套装备的龙头企业,2018年在手订单超过10亿,与前十大组件厂商均保持高度合作。2018年受光伏行业周期性因素影响,公司毛利率有所波动,但目前情况已逐步缓解,2018年单三季度产品毛利率回升至40%以上,在行业内处于上游水平。2018年12月,公司投资2亿元成立子公司映真南通,对业务结构进行完善;截至目前公司已设立13家子公司,各子公司经营业务分工不同,为公司提供多元化的组件设备产品奠定基础。,公司高度重视技术研发,2018 年前三季度公司研发费用为3596.30万元,占营收比重为6.7%;未来随着以叠瓦技术为代表的组件技术持续迭代,公司凭借研发优势有望进一步巩固龙头地位。

    维持公司“增持”评级。考虑到短期内531新政后光伏行业降补将成为大趋势,我们对年初的盈利预测进行下调,预计公司2018 ~ 2020 年净利润分别为0.94亿元、1.22亿元、1.65亿元,对应EPS 分别为1.25 元/股、1.62元/股、2.19元/股,按照最新收盘价计算,对应PE 分别为21、

    17、12倍。从公司层面来看,作为组件自动化设备龙头,未来有望充分受益组件技术迭代,继续维持公司“增持”评级。

    风险提示:下游客户回款困难;光伏行业补贴出现大幅下调;叠瓦技术落地不及预期,公司新产品拓展不及预期。（国海证券）