永辉超市：处于高速拓展期 新开大量门店

    公司1-3Q2018营收同比增长21.67%,归母净利润同比减少26.90%

    10 月30 日晚,公司公布2018 年三季报,1-3Q2018 实现营业收入526.92 亿元,同比增长21.67%,实现归母净利润10.18 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.11 元,同比减少26.90%,实现扣非归母净利润8.70 亿元,同比减少36.53%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入182.95 亿元,同比增长22.04%,增幅大于2Q2018 增长的19.72%。3Q2018 实现归母净利润0.84 亿元,同比减少74.98%,降幅大于2Q2018 下降的40.41%。业绩低于预期。

    综合毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升3.83个百分点

    3Q2018 公司新开绿标店25 家、永辉生活店137 家、超级物种10 家。1-3Q2018 公司综合毛利率为21.83%,较上年同期上升1.51 个百分点。1-3Q2018 期间费用率为20.31%,较上年同期上升3.83 个百分点,其中销售费用率为15.95%,较上年同期上升2.13 个百分点,主要由于新开门店费用增加。管理费用率为4.24%,较上年同期上升1.31 个百分点,主要由于职工薪酬(含股权激励)费用增加。财务费用率为0.11%,较上年同期上升0.39 个百分点,主要由于开店与对外投资增加贷款利息。

    公司处于高速拓展期,新开大量门店,实施股权激励,短期利润承压

    公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。

    下调盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,股权激励计划有助于增强员工责任感,但股权激励计划和数量众多的培育期门店将导致费用持续处于高位。我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别至0.15/ 0.19/ 0.21 元(之前为0.18/ 0.20/ 0.22 元),维持“增持”评级。

    风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整。（光大证券）