山东药玻：新型耐碱玻璃量产成功开始推广

    报告期内业绩同比增长31.5%,EPS 0.62元 前三季度公司实现营业收入19.2亿元,同比增长12.7%;营业成本12.4亿元,同比增长7.8%;归属上市公司股东净利润2.6亿元,同比增长31.5%, EPS 0.62元。单3季度,公司实现营业收入6.2亿元,同比增长11.9%; 归属上市公司股东净利润0.95亿元,同比增长40.6%,EPS 0.22元。公司盈利能力稳中有升,成本管控较优,业绩稳健增长超预期。

    毛利率显著提升,期间费率下降 报告期内,公司综合毛利率35.3%,同升2.9个百分点;销售费率、管理费率、财务费率分别为7.6%、6.9%、-1.5%,同比下降0.4、2.9和2.1个百分点;期间费率12.9%,同比下降4.5个百分点;单3季度,公司综合毛利率37.3%,同升1.7个百分点;销售费率、管理费率和财务费率分别为7.1%、10.5%和-3.8%,同比下降1.0、1.5和5.2个百分点,期间费率13.9%,同降7.6个百分点。 部分产品年内提价以及产品结构持续优化带来的整体盈利能力提升。人民币贬值带来汇兑收益,大幅减少财务费用。

    受益于监管趋严下行业升级转型 药品质量安全逐步成为监管的重点,仿制药新政和药物注射剂研发技术指导政策相继出台,药包材相容性与安全性要求提升,制药企业承担主要责任,药用玻璃更新换代中。公司具备产品创新、技术储备等优势,作为国内唯一的中性硼硅玻璃模制瓶生产商,进一步投入中性硼硅玻璃管制瓶项目的建设和研究。

    盈利预测与投资评级

    山东药玻为国内药用玻璃龙头,产品质量和安全性更具保障,持续受益于药品安全监管严格带来的市占率和高端产品占比提升,盈利能力稳中有升,业绩较快增长。公司一级耐水药用玻璃管制瓶项目投产可期,新型耐碱玻璃量产成功开始推广,未来将不断增厚公司业绩。公司三季报业绩增速超预期,我们上调其2018-2020年的盈利预测EPS 至0.80、1.00、1.22元(原预测0.79、0.95、1.15元),给予2018年25倍PE 水平对应目标价20.00元,维持“买入”评级。

    风险提示:需求增速不及预期风险、原材料价格上升风险、产品涨价不及预期风险、项目拓展不及预期风险、汇率波动带来的汇兑损失风险。（光大证券）