周大生：“品牌+供应链整合+渠道”加速整合

    营收业绩增速略超预期

    2018H1,公司实现营业收入21.24亿元,同比增长26.98%;归母净利润3.52亿元,同比增长33.92%;扣非后归母净利润3.35亿元,同比增长28.02%,EPS为0.73元,业绩略超预期。其中,2018Q2收入11.86亿元,同比增长36.26%,净利润1.92亿元,同比大幅增长38.57%。分产品构成来看,上半年公司镶嵌品类销售收入12.31亿元,同比大幅增长32.83%,其中加盟渠道/自营渠道镶嵌产品收入同比分别增长39.88%/2.94。素金及其他品类收入为4.37亿元,同比增长8.73%,主要来自自营渠道。

    毛利率提升,扣非后净利率稳中有升

    盈利能力方面,18H1,公司毛利率为34.58%,同比提升0.40pct。分产品来看,镶嵌首饰毛利率为26.69%,同比降低0.18pct,素金首饰毛利率17.55%,同比提升0.81pct。期间费用方面,18H1公司总费用率为13.88%,同比增加0.33pct。由于投资收益和其他收益的增加,公司净利率上升0.86pct至16.62%,扣非后净利率为15.77%,同比小幅增长0.12pct。

    展店加速,门店总数超3000家

    截止18H1,公司拥有门店2975家,其中自营店279家,加盟店2696家,上半年净开店251家,其中加盟店/自营店分别净开248家/3家。7月净开店39家,截止7月底门店总数达到3014家。单店绩效来看,18H1,加盟店平均单店收入49.05万元,自营渠道单店收入222.24万元,同比增长15.47%。

    风险提示

    自营门店改善状况不及预期;股票解禁压力。

    “品牌+供应链整合+渠道”加速整合,维持“买入”评级

    17年上市以来,公司展店提速明显,预计未来每年展店数量300家;叠加门店产品结构调整,同店增长良好。公司于17年底和18年4月先后推出股权激励计划和员工持股计划,未来业绩成长可期。公司采取积极的竞争策略,有望攫取更高市场份额。预计18/19/20年EPS分别为1.54/1.94/2.36元,同比增长27.2%/26.2%/22.2%,当前股价对应18年市盈率仅为17.2倍,维持“买入”评级,建议积极关注。（国信证券）