鸿达兴业：参股上游煤矿企业 延伸产业布局

    氯碱业务短期波动,业绩略低于预期。公司公布2018年半年报,上半年实现营业收入29.36亿元,同比下降4.45%,归属上市公司净利润4.19亿元,同比下降16.87%。整体业务的毛利率为34.78%,较去年同期下降1.44个百分点,期间费用率略有上升至14.78%。公司业务板块中,PVC、烧碱以及电子交易平台业务收入分别增长4.39%、16.14%、15.64%,其他业务均出现负增长;而PVC和烧碱业务均受产品价差收窄的影响,毛利率出现略微下降,导致毛利润同比减少约3000万元。土壤修复剂业务收入和毛利率的大幅下跌影响毛利润约8300万元。

    参股上游煤矿企业,延伸产业布局。报告期内全资子公司中谷矿业与其他合资方共同出资设立盛恒矿业,公司占股权比例为8%。内蒙古自治区人民***在纳林河矿区无定河井田内为中谷矿业配置煤炭资源 1.2 亿吨,由泰盛恒矿业进行无定河井田的煤炭开采和销售。煤炭资源是氯碱产业的重要原材料,不管是电力还是电石的生产都以煤炭为主要成本,公司向煤炭领域的布局将提升公司的竞争优势,平抑业绩的波动,是产业链一体化的重要一环。

    土壤修复业务进展低于预期。公司2017年与通辽市***签订了100万亩盐碱地改造项目,计划投资25亿元。后期的收入来源为耕地流转、土地综合开发以及财政补贴。报告期内,公司土壤调理剂收入出现大幅下滑,并且毛利下跌较多。我们认为公司通辽的土壤修复项目进展低于预期,后续有待观察。

    盈利预测。考虑土壤修复业务发展不及预期,调整对公司2018-2020年的盈利预测至EPS分别为0.39元、0.49元、0.55元,对应PE分别为9.46X、7.60X、6.67X。参考目前行业估值中枢在10-11倍之间,公司股价的合理区间为3.90-4.29元/股,维持公司“谨慎推荐”评级。

    风险提示: 氯碱产品价格下跌;土壤修复项目进展不及预期。（财富证券）