裕同科技：包装行业进入龙头加速崛起的时代

    前三季度营收同比增25.9%,净利润同比增10.9%。

    公司发布三季报,前三季度实现营收45.2亿,同比增长25.9%,第三季度营收为18.6亿,同比增长18.5%。前三季度实现归母净利润6.1亿,同比增长10.9%,第三季度净利润为3亿,同比增长0.8%。

    前三季度毛利率同比降1.7个百分点,销售费用率同比提升2.9个百分点。

    公司前三季度毛利率为31.7%,同比减少1.7个百分点,主要原因是前三季度白卡、双胶和铜版纸均价较去年同期分别上升38.4%、17.8%、29.6%;

    第三季度毛利率为32.5%,同比下滑4个百分点,第三季度白卡、双胶和铜版纸均价较去年同期分别上升34.8%、20.7%、30.8%。

    前三季度公司的期间费用率为17.3%,同比增加2.9个百分点,其中销售费用率同比上升0.2个百分点至4.5%;管理费用率同比上升0.3个百分点至10%;财务费用率因为人民币升值,导致汇兑损失大幅上升,同比增加2.3个百分点至2.7%。第三季度公司的期间费用率为16.5%,同比增加4.1个百分点,其中销售费用率同比上升0.5个百分点至4.4%;管理费用率同比上升1.3个百分点至9.4%;财务费用率同比上升2.3个百分点至2.7%。

    包装行业进入龙头加速崛起的时代。

    始于2016年G20峰会的环保风暴,对包装行业产生了深远意义,一方面白卡、箱板瓦楞纸价格的大幅上涨,倒逼包装行业加速洗牌,龙头企业因为具备更强的供应链安全系数,越发收到下游大消费品品牌的重视,订单向包装龙头企业集中的趋势依然形成;另一方面,环保因素直接将一批小型包装企业淘汰出局。最终的结果就是包装行业的份额加速向龙头集中,我们认为这种订单的迁移一旦完成,具备不可逆性,因为这一波纸价的飙升已经让越来越多的大消费品品牌意识到了包装龙头企业在供应链中的战略价值。

    经营风险已经释放较为充分,估值便宜,维持买入评级。

    我们预计2017-2018年公司的EPS 为2.4元、3.08元,当前股价对应PE分别为27倍和21倍,考虑到2018年纸价继续大幅上行的可能性比较低,我们认为从盈利端考量,公司的基本面风险已经释较为充分,而美元兑人民币的汇率亦从9月11日开始,触底反弹,目前公司的估值水平已较为便宜,维持“买入”评级。

    风险提示:智能终端的销量低于预期,美元兑人民币继续大幅贬值。（天风证券）